事件
3 月20 日，公司披露2024 年年报，公司2024 年实现营收273.3亿元，同比增长33.8%；实现毛利率为22.1% ，同比提升5.2 个百分点，实现归母净利润18.0 亿元，同比增长142.7%。
投资要点
产品线持续改善产品结构，盈利能力大幅提升。2024 年，全球智能手机市场需求转好，各大智能手机OEM 品牌在AI 赋能下持续创新。
根据IDC 初步统计，2024 年全球智能手机出货量同比增长6.4% ，达到约12.4 亿部。2024 年公司实现收入新高，为273.3 亿元，同比增长33.8% ，其中光学业务、精密结构件业务和声学业务增长显著，车载及消费声学产品业务亦带来35.2 亿元的收入贡献，进一步扩张了公司的业务版图和营收来源。2024 年公司毛利率为22.1%，同比提升5.2 个百分点，主要由于各产品线持续改善产品结构，以及公司坚持精益运营，通过对生产流程、供应链及内部运营的精细化管理，运营效率显著提高，费用持续优化。2024 年公司归母净利润同比增长142.7%至18.0 亿元，盈利能力大幅提升。报告期内，公司经营性现金流入为52.0 亿元，同比增长12.3%，资本开支为23.3 亿元。截至2024 年12 月31 日，公司净资产负债率为3.8%，账面现金为人民币75.4 亿元。存货周转天数约为60 天，较2023 年12 月31 日的80 天改善约20 天。公司持续提升运营效率，秉承严控资本支出的政策，所获得的强劲运营现金流入支持公司收购PSS 后充裕的流动性。
中高端声学市场份额稳步攀升，声学产品结构优化成效显著。
2024 年下半年，公司声学业务收入为47.5 亿元，同比增长13.8%，环比增长37.4%；毛利率为30.4%，环比提升0.5 个百分点。2024 全年，公司声学业务实现收入82.1 亿元，同比增长9.5%，主要由于下游客户需求回升，公司在重点客户中的市场份额稳中有增以及高端声学平台导入更多客户的主力机型。全年毛利率为30.2%，同比提升1.8个百分点。公司在中高端声学市场展现出强大竞争力，市场份额继续稳步攀升，龙头地位巩固。凭借多年来在声学技术创新领域的深厚沉淀与持续投入，公司持续拓宽声学产品矩阵的广度，构建了集硬件研发、算法优化以及专业调音服务于一体的综合能力，高度适配当今智能设备在多元化场景下的复杂应用需求，成为公司推动声学行业持续升级的关键力量。同时，声学产品结构优化成效显著：SLS 大师级扬声器以轻薄的设计和卓越的音质表现，延续了迅猛的增长态势，全年出货量近3,000 万只，同比增长超过120%；公司还推出首个Hi-Fi 音质的同轴扬声器Ultimate Speaker，通过共享磁路的创新设计实现更好的高低音表现，进一步稳固了公司在高端声学市场中的领导地 位；声学和电磁创新型二合一产品Combo 系列出货量约530 万只，同比增长近140%。该系列产品融合了先进的声学与电磁技术，为客户提供了兼具创新性与实用性的产品解决方案，满足了客户在产品设计和功能实现上的多样化需求。此外，公司积极在非智能手机设备的声学领域进行战略布局，如随著AI 眼镜在年内推广落地加速，公司推出了一系列独具特色的扬声器产品。这些声学产品由公司为应对下游多元的应用场景和技术要求进行了针对性的设计和研发，已搭载于多个客户的智能眼镜之中，不但实现了层次分明的立体声效果，也兼顾了终端消费者对隐私通话和防漏音的需求，为公司未来在多品类智能设备市场的全面发展奠定了坚实基础。
车载板块协同效应显现，成为第二增长极。2024 年，公司的车载声学业务在竞争激烈的汽车市场依旧取得突破进展，全年收入为35.2亿元，毛利率为24.8%，显示出公司与PSS 显著的协同效应。自收购完成以来，公司充分整合资源，构建了集扬声器、功放、算法以及调音服务于一体的垂直一体化解决方案。这一完整的体系能够从产品研发、生产制造到后期调试为客户提供一站式服务，有效提升了客户粘性，助力公司在车载声学市场实现快速的商业拓展。PSS 凭借卓越的产品质量和广泛的客户网络，目前在欧美一线车企中占据著领先的市场份额，进一步彰显公司在全球车载声学领域的强大影响力。同时，公司与PSS 的车载声学产品在中国持续供应理想、吉利、小米以及小鹏等头部新能源品牌的热门车型，车载NLC Pro 算法也已首次定点全球头部豪车品牌。
光学模组业务市场份额提升显著，塑胶镜头高端化进展顺利。
2024 年下半年，光学业务收入为27.9 亿元，同比增长50.2%，环比增长26.0%，主要得益于智能手机光学行业持续升级，光学模组业务市场份额提升显著以及塑胶镜头高端化进展顺利。毛利率为7.9%，同比改善17.1 个百分点，环比提升3.2 个百分点。2024 年全年，光学业务实现收入50.0 亿元，同比增长37.9%，毛利率同比大幅提升19.5个百分点至6.5%。2024 年，6P 及以上镜头出货量持续攀升，6P 镜头出货量占比在2024 年下半年超过18%，预计2025 年6P 及以上高端镜头的出货量占比将持续提升。其中，2024 年7 片式镜头（塑胶镜头及G+P 混合镜头）出货量达到350 万只左右，2025 年出货量将实现数倍增长，进一步加强公司在高端光学领域的布局。光学模组方面，受益于出货量与ASP 的大幅提升，全年收入同比显著增长55.2%。32M像素以上的模组出货量占比达到32.0%，同比提升近4 个百分点。此外，公司积极为未来布局，正紧密配合客户开展更高端模组（如潜望模组和Sensor Shift 模组）的预研工作。2024 年WLG 的工艺良率稳步攀升，为公司后续赢得更多机型的定点打下坚实基础，其以更大光圈、更高解析力、更低厚度的光学性能及结构优势，持续带给终端消费者出色的光学表现。WLG 在制作微棱镜方面还拥有一体化压铸的独特优势，可以极大提高微棱镜的生产效率及精度，相关产品已获得客户的认可和定点，未来有望随著潜望式模组下沉的过程中向更多机型导入。公司在非手机光学领域进展顺利：车载光学方面，公司拥有ADAS 和环视等智能驾驶类以及驾驶员监控系统（‘DMS’）和乘员监控系统（‘OMS’）等智能座舱类镜头，和海外头部新能源客户合作的高规格项目即将量产，为实现公司在车载光学领域的跨越式增长打下了基础。
对于XR 光学，公司深度布局衍射光波导和光引擎等品类的机会。其中光波导已和国际头部设计厂商达成独家战略合作，基于半导体刻蚀工艺的光波导量产线也已完成量产调试，有多个客户项目已定点并正在开发交付中。另外，AI camera、大视场角AR 模组等亦定点多家客户项目，即将于年内量产。
电磁传动及精密结构件等业务收入增长强劲。2024 年下半年，该合并分部收入同比增长31.3%至60.7 亿元，环比上升67.0%。毛利率为23.4%，同比提升2.7 个百分点，环比提升0.4 个百分点。2024年全年，得益于横向线性马达、金属中框、转轴及VC 散热板等产品在客户旗舰机和折叠机中的规模化应用，该合并分部收入实现97.1亿元，同比增长17.8%。毛利率为23.3%，同比提升3.2 个百分点，主要由于金属中框毛利率提升显著以及其他高毛利率产品收入占比的提升。报告期内，公司为重要客户成功独供了行业内首创的伸缩镜头电机模组，并参与到主流大客户侧键模组创新。同时，基于电磁传动平台技术的灵巧手等关节电机及减速器产品正在按期开发，展现了公司在高度集成化复合模组的技术拓展能力。在光学传动领域，公司聚焦开发OIS 和Sensor Shift 等高端防抖功能，正预研用于三轴闭环大底OIS 模组的VCM 产品，加速推进光学模组垂直整合。2024 年，精密结构件业务收入增长强劲，毛利率水平亦通过强化精益运营得到持续提升。公司的金属中框导入更多中高端机型和折叠机，收入同比增长近24%，目前已成为安卓阵营手机金属结构件头部供应商。2024年，公司的散热业务收入为人民币3.26 亿元，同比增长40.1%。作为全球领先的手机散热方案供应商，公司依托先进技术和交付实力，以超轻薄、多结构和高散热性能的VC 产品获得各大主流客户的高度认可。公司将进一步强化技术创新，积极配合主流大客户的升级需求，打开散热业务巨大的新增长空间。笔电机壳业务方面，得益于高价值量的新项目放量和PC 市场需求回暖，该产品线收入达到人民币13.5亿元，同比增长53.3%。
传感器及半导体业务战略调整，持续布局更高端麦克风产品。
2024 年下半年，传感器及半导体业务收入为3.84 亿元，同比下降27.7%。毛利率为14.9%，同比略降0.8 个百分点。2024 年，该业务分部实现收入7.73 亿元，同比下滑24.6%，主要由于产品组合调整以及新旧项目周期切换，未来公司将重点推广高性能产品。毛利率同比提升2.0 个百分点至15.6%，主要得益于公司的自研高毛利产品收入占比提升。公司聚焦高信噪比麦克风产品，在中高端智能手机市场中份额领先，并实现在人形机器人、AI 眼镜和车载等新兴领域的出货。报告期内，公司的高价值新项目在海外大客户成功落地，为该业务带来新的增长极。同时，公司中高端化战略成效凸显，中高端安卓MEMS 麦克风产品出货占比提升至超过60%。未来随著AI 的逐步成熟与落地，智能设备的语音交互需求与日俱增，公司的高信噪比麦克风 产品将迎来崭新的发展空间。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入309/349/394 亿元，实现归母净利润分别为23/28/33 亿元，当前股价对应2025-2027年PE 分别为25 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
有关智能手机市场的风险，对若干主要客户的依赖风险，因不可预见事件及供应链困难造成的生产中断风险，经营、技术过时以及环境、社会及管治考量风险，流动性及利率风险，外汇风险，全球贸易摩擦风险。