事项：
　　10 月10 日，公司公告第三季度零售表现，2024 第三季度，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA 录得低单位数负增长，其他品牌录得45-50%正增长。
　　国信纺服观点：
　　1、2024 第三季度：较高基数上流水稳健增长，FILA 表现低于预期，各品牌库存水平健康，安踏及其他品牌折扣率同比改善；
　　2、风险提示：改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
　　3、投资建议：在具有挑战的消费环境中展现品牌运营实力，看好全年业绩确定性和多品牌中长期增长潜力。三季度以来行业下行趋势明显，安踏品牌保持较好增长，FILA 品牌小幅下滑但库存折扣健康，其他细分品牌高速增长，公司多品牌运营能力凸显。中长期随着运动行业消费专业化、多元化趋势发展，我们看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长。尽管三季度消费不及预期，随着四季度国庆黄金周和消费旺季来临，看好公司增长加速并保持良性的库存折扣水平，并通过费用管控等有效措施保障盈利水平稳定，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2 亿元；若剔除因Amer Sports 上市带来的一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为120.7/134.9/148.2 亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9%。由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，我们上调公司合理估值区间至103-112 港元（前值为98-107 港元），对应2024年经调后EPS 为22-24x，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　2024 第三季度：较高基数上流水稳健增长，FILA 表现低于预期，各品牌库存水平健康，安踏及其他品牌折扣率同比改善
　　1、安踏第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势，库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄1）分产品流水：安踏大货、儿童均有中单位数增长。
　　2）分渠道流水：电商增长20-25%。
　　3）库销比：季末库销比小于5，维持上季度末水平，库存健康度高。
　　4）零售折扣：线上零售折扣同比收窄2 个点、线下折扣持平。
　　2、FILA 第三季度流水低单位数下滑，库销比为5，线上折扣持平1）分产品流水：FILA 大货增长好于kids 和fusion，FILA 大货同比持平，FILA 儿童和FILA FUSION 轻微负增长，预计FILA 品牌主要受消费降级影响。
　　2）分渠道流水：电商增长高单位数。
　　3）库销比：季末库销比为5，库存健康度高。
　　4）零售折扣：线上折扣率维持、线下折扣加深1 个点。
　　3、其他品牌第三季度流水增长45%-50%，环比提速，尤其可隆增速较高，整体折扣收窄1）分品牌流水：可隆同比+65-70%；迪桑特同比+35-40%。
　　2）零售折扣：迪桑特、可隆折扣有所改善。
　　投资建议：在具有挑战的消费环境中展现品牌运营实力，看好全年业绩确定性和多品牌中长期增长潜力
　　三季度以来行业下行趋势明显，安踏品牌保持较好增长，FILA 品牌小幅下滑但库存折扣健康，其他细分品牌高速增长，公司多品牌运营能力凸显。中长期随着运动行业消费专业化、多元化趋势发展，我们看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长。尽管三季度消费不及预期，随着四季度国庆黄金周和消费旺季来临，看好公司增长加速并保持良性的库存折扣水平，并通过费用管控等有效措施保障盈利水平稳定，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2 亿元；若剔除因Amer Sports 上市带来的一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为120.7/134.9/148.2 亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9%。由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，我们上调公司合理估值区间至103-112 港元（前值为98-107 港元），对应2024年经调后EPS 为22-24x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。