安踏体育公布2024 年业绩：报告期实现收入708.3 亿元，同增13.6%，归母净利润155.96 亿元，同增52.4%，若剔除Amer 上市及配售的一次性利得，净利润为119.3亿元，同增16.5%，整体表现符合预期。公司期末拟派息每股118 港仙，派息率达51.4%。
　　分品牌看：主品牌/FILA 表现优于行业，户外品牌延续强劲增长。安踏主品牌实现收入335.2 亿元，同比+10.6%；FILA 品牌实现收入266.3 亿元，同比+6.1%。其他品牌实现收入106.8 亿，同比+53.7%。其中安踏/FILA/其他品牌经营利润率同比-1.2pp/-2.3pp/+1.5pp 至21%/25.3%/28.6%，安踏因广告投入增加利润率有所下降，FILA 品牌下调主要是品牌策略性提升产品质量和提升品牌形象，户外品牌盈利水平均保持上升趋势。
　　分渠道看：线上保持高增，零售新模式初见成效。线上收入同比+21.8%，占总收入的35.1%，新兴渠道快速增长。线下方面，截至2024 年末，安踏成人/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON SPORT 分别增加至7135、2784、2060、226、191 家门店。部分超级安踏门店店效达到传统门店的三倍，安踏冠军店的店效亦高出一倍以上。
　　预计安踏主品牌未来会继续加大安踏冠军、超级安踏等新店型的投入。展望2025 年，安踏成人/儿童门店维持6900-7000 家及2600-2700 家目标，FILA 维持2100-2200家门店目标，DESCENTE 和KOLON 门店有望增至260-270 家及190-200 家。
　　产品结构调整毛利率略微下滑，整体净利率稳中有升。1)2024 年公司毛利率同比下降0.4pp 至62.2% 。2)2024 年公司员工费用/ 广告及推广费用/ 研发费用分别为14.8%/9%/2.8%，分别+0.1/+0.8/+0.2PCT，24 年加大品牌市场资源投放以及在不同线级城市的店铺升级带来相关销售费用增加。3)公司净利率增加0.4pp 至16.8%，若考虑分占联营公司/合营公司损益及由Amer Sports 上市事项及配售事项权益摊薄所致的利得影响，净利率高达22%。4)2024 年公司平均存货天数保持在123 天，整体营运资金周转天数处于健康水平，维持高水平运营效率。
　　盈利预测及投资建议：安踏做为国内运动服饰龙头，在消费分层趋势下多品牌运营覆盖细分用户、国货产品力提升，并把握户外等新兴运动赛道兴起窗口，DTC 模式下折扣与经营利润稳健向好。我们看好公司领先优势持续扩大，稳健增长。展望25 年，我们估计安踏/FILA 保持稳健增长，户外品牌迪桑特/可隆持续强劲增长，预计公司2025-2027 年实现归母净利润为135/153172 亿元（25/26 年前值为138/156 亿元)，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求承压风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。