公司发布2024 年业绩，净利润同比大增52%。24 年公司收入同比增长13.6%至708.3亿元，经营利润同比增长8%至166.0 亿元，归母净利润同比增长52.4%至155.96 亿元，利润大幅增长主要因分占合营公司Amer Sports 损益及其上市和配售所获利得拉动，若剔除Amer Sports 上市和配售所获利得，净利润为119.3 亿元，同比增长16.5%，符合预期。
　　分品牌看，1）安踏品牌保持双位数增长：24 年营收335.2 亿元，同比增长10.6%，毛利率54.5%，同比下降0.4pct，主要因毛利率较低的鞋类产品及电商渠道占比提升，经营利润率21%，同比下降1.2pct，主要因毛利率下降以及电商业务扩展导致营运支出增加。2）Fila 品牌稳健增长：24 年营收266.3 亿元，同比增长6.1%，毛利率为67.8%，同比下降1.2pct，主要因策略性增强产品功能和品质导致成本上升，以及主动增加了低毛利率的鞋类产品占比。经营溢利率25.3%，同比下降2.3pct，主要因毛利率下降、电商业务扩展导致营运支出增加以及增加广告宣传。3）其他品牌延续强劲势头：营收同比增长53.7%至106.8 亿元，毛利率72.2%，同比下降0.7pct，经营利润率28.6%，同比提升1.5pct。
　　分渠道看，线上销售快速增长，线下业态持续创新。24 年公司线上收入同比增长22%至249 亿元，占比35.1%，相比23 年的32.8%继续提升。线下渠道稳步拓店，截止到24 年底，安踏成人装门店7135 家，净增82 家，安踏儿童2784 家，同比净增6 家。FILA 大货1264 家，同比净增85 家，FILA Fusion206 家，同比净减5 家，FILA Kids 590 家门店，净增8 家。迪桑特226 家门店，净增39 家，科隆191 家，净增27 家。线下渠道积极进行差异化的门店布局，如以高性价比为核心优势的超级安踏店，有效捕捉了消费降级环境下的价格敏感型的客群的需求，契合当下消费趋势。
　　净利润率稳步提升，经营质量稳健。2024 年公司毛利率同比下降0.4pct 至62.2%，经营利润率23.4%，同比下降1.2pct，主要因电商及零售运营的相关成本开支增加。归母净利率提升至22%，剔除Amer Sports 上市及配售带来的利得，可比口径下，净利润率提升0.4pct 至16.8%。经营层面，存货周转天数123 天，同比持平，应收贸易款项周转天数21天，同比增加1 天，应付账款周转天数51 天，同比增加4 天，经营活动产生现金流净额167.41 亿元，同比下降15%。
　　加快推进“全球化”战略，全方位构建海外业务布局。2024 年公司以东南亚市场作为海外布局首站，集中资源突破重点渠道。安踏已在新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、泰国、文莱及尼泊尔等市场成功布局，并与欧美市场头部零售分销商的战略合作，取得了突破性进展。同时，DESCENTE 也已成功进入新加坡和马来西亚市场。目前安踏、FILA、迪桑特 在中国以外的市场门店数量分别达到216/23/4 家，为拓展全球市场奠定有利基础。
　　公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长稳健，FILA 聚焦高端时尚，户外新品牌延续强劲势头，维持“买入”评级。短期考虑到24 年政府补贴、利息收入较高，25 年金额或有所下降，我们略微下调25-26 年并新增27 年盈利预测，预计净利润分别为134.1/147.0/160.1亿元（原25-26 年为135.7/150.7 亿元），对应PE 为18/16/15 倍，24 年利润包含AmerSports 上市及配售带来的一次性收益36.7 亿元，若剔除为119.3 亿元，同口径下25 年利润增速为12%，持续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求波动风险；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期。