本报告导读：
2024 年宏观承压影响经营利润率，2025 年展望乐观，持续领跑行业。
投资要点：
投资建议：公司围绕“单聚焦、多品牌、全球化”，针对成熟品牌凭借精细化运营能力挖掘产品端/渠道端/出海增量、持续跑赢行业，成长品牌绑定高景气赛道、增长潜力持续释放，同时不断谋求新并购机会。考虑到2025 年公司整体展望乐观、Amer 指引同样积极，我们上调2025-2026 年、新增2027 年公司归母净利预测为133.7/150.5/168.0 亿元（调整前分别为132/150 亿元），对应PE 分别为19/17/15 倍，维持“增持”评级。
2024 年宏观承压暂影响经营利润率。2024 年公司收入为708 亿，同比增长13.6%；净利润为156.0 亿，同比增长52.4%，若剔除Amer所有收益（包含上市一次性利得15.7 亿、配售一次性利得20.9 亿、经常性利润2.0 亿），公司归母净利为117 亿，同比增长7.1%；经营利润率为23.4%，同比下降1.2pct。
2024 年主品牌稳健，其他品牌高增，FILA 积极调整。1）主品牌：
2024 年收入为335 亿，同比增长13.5%；经营利润率为21.0%，同比下降1.2pct。大货新业态取得突破，palace 店效超过100 万、冠军店效超过50 万。核心线下商圈跑赢，在全国300 家核心场大货流水增速超过10%。2）FILA：2024 年收入为266 亿，同比增长6.1%，调整诸多，如增加功能属性、增量品类突破；儿童增加产品宽度，适当延展价格段；潮牌增加新品类，注重爆品打造。3）其他品牌：
2024 年收入为107 亿，同比增长53.7%。①迪桑特：2024 年收入增长40%以上。会员体系成功，年轻化且高级别会员数增加，高店效模式继续迭代。②可隆：2024 年收入增长60%以上。产品端，全渠道折扣改善；渠道端，区域健康度提升，南方拓展顺利。
2025Q1 销售符合预期，全年指引稳健。2025Q1 所有业务销售均符合预期。针对2025 全年，我们预计收入端主品牌/FILA/其他牌分别增长高单位数/中单位数/30%+，经营利润率方面主品牌预计为20-25%、FILA 预计约为25%。
风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等