事件描述
　　安踏体育2024 全年实现营收708.3 亿元，同比+13.6%，归母净利润156.0 亿元，同比+52.4%（剔除Amer 上市及配售收益后实现归母净利润119.3 亿元，同比+16.5%），全年收入及业绩基本符合预期，但剔除政府补助后OPM 偏低。
　　事件评论
　　安踏势能向上，FILA 调改在即。分品牌看，2024 全年安踏/FILA/其他品牌分别+10.6%/6.1%/53.7%至335/266/107 亿元，其中全国顶级核心场安踏品牌增长迅速，以及PG7 销售表现亮眼，品牌势能持续向上，未来安踏冠军、超级安踏以及安踏出海等多渠道有望贡献增量。FILA 潮牌调整后Q4 表现亮眼，伴随2025 年FILA 新CEO 上任，产品及渠道等大范围调改，有望维持高质量稳健增长。
　　OPM 短期承压，政府补贴贡献业绩增量。2024 全年安踏/FILA 品牌毛利率分别-0.4/1.2pct，主因电商渠道占比上升以及FILA 产品研发成本提升所致，毛利率下降以及A&P 费用率提升导致安踏/FILA 品牌OPM 分别-1.2/-2.3pct 至21.0%/25.3%，政府补助较多贡献业绩增量（剔除政府补助OPM 同比-2.0pct 至20.3%）。
　　展望未来，短期来看，安踏多渠道店型打造预计收入增长确定性较强，对应A&P 费用率延续投入较高，预计OPM 略有承压，FILA 产品及渠道调改预计短期OPM 有所承压。中长期安踏多店型增长空间较大，FILA 调改后稳健增长仍可期待。迪桑特&可隆高基数下延续高增，逐渐成长为集团增长第三级。综合预计2025-2027 年公司归母净利润分别为134/150/166 亿元，分别同比增长13%/11%/11%（不考虑Amer 一次性损益）。对应PE分别为17/15/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售恢复不及预期；
　　2、多品牌整合不及预期；
　　3、库存去化不及预期。