事件：近日，安踏体育公布2024 年业绩，收入同增13.6%至708.26 亿元，股东应占溢利（不包括Amer 上市及配售所得一次性利得影响）同增16.5%至119.27亿元，股东应占溢利（包括Amer 影响）同增50.7%至155.96 亿元。综合考虑，我们预测2025-2027 年EPS 为4.78/5.35/5.97 元，给予2025 年25 倍PE，目标价128 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　收入利润均有显著增长，Amer 实现扭亏。2024 年集团实现收入708 亿元，同比增长13.6%，股东应占溢利156 亿元（包含Amer Sports 上市一次性利得15.7 亿元及配售一次性利得20.9 亿元），剔除Amer 上市和配售的影响后，股东应占溢利为119 亿元，同比增长16.5%。此外，Amer 实现扭亏，为集团报表贡献约2 亿的合营公司溢利。此外，毛利率同比下降0.4pp 至62.2%，经营利润率同比下降1.2pp至23.4%。
　　安踏主品牌：24 年实现收入335 亿元，同比增长13.5%。主品牌持续打造多店型，安踏冠军吸引中高收入人群，ANTA SNEAKERVERSE 针对热爱球鞋文化的年轻潮流群体，超级安踏则聚焦重性价比人群，精准服务不同消费群体。毛利率方面，由于线上收入占比提升，使得毛利率下降0.4pp 至54.5%。
　　FILA：24 年实现收入266 亿元，同比增长6.1%。曾先后负责过安踏儿童和FILAFusion 品牌管理的江艳女士接任FILA CEO，未来将聚焦高质量增长，强化产品，继续优化运营效率。毛利率方面，由于时尚运动竞争激烈，产品和品牌投入较大，使得毛利率下滑1.2pp 至67.8%。
　　其他品牌：24 年其他品牌规模破百亿，体现了公司多品牌战略的成功，整体收入同比增长53.7%至107 亿元。迪桑特/可隆店铺数分别同比增长21%/16%，迪桑特线下高端零售模式持续迭代，未来将通过大店升级计划提升品牌形象，24 年底中国+东南亚门店数为226 家。可隆坚持高端户外定位，深耕北方市场外，也将加大对南方市场的投入和布局，24 年在华南地区新增超过20 家门店，24 年底中国门店数为191 家。毛利率方面同比下降0.7pp 至72.2%。
　　投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们预测2025-2027 年EPS 为4.78/5.35/5.97 元，给予2025 年25 倍PE，目标价128 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。