业绩简评
　　公司于4 月10 日公布2025 年一季度运营报告。主品牌安踏零售额同比录得高单位数增长，FILA 零售额同比录得高单位数增长，其他品牌同比录得65%-70%的正增长，FILA 和其他品牌增速高于我们此前对全年的预期，同时公司宣布将以2.9 亿美元收购欧洲户外品牌JACK WOLFSKIN(下简称狼爪)，是公司全球化战略的重要举措，我们看好公司未来多品牌矩阵持续发力，维持买入评级。
　　经营分析
　　主品牌流水稳健，FILA 超预期。2025Q1 安踏主品牌流水增长高单位数，其中安踏大货和儿童线上增长稳健，符合公司预期。超级安踏、安踏冠军等新业态稳步推进。公司25Q1 折扣同比基本持平。
　　FILA 零售流水增长高单位数超预期，其中FILA 大货增长主要依靠GOLF 等专业运动领域驱动；FILA 儿童和潮牌保持稳健增长，回暖趋势显著。FILA 库销比保持健康，25Q1 综合折扣略有加深。
　　新品牌延续高增。其他品牌零售流水同比录得65%-70%的正增长，迪桑特、可隆、MAIA 等品牌具有差异化定位，均展现出良好的成长势头。我们认为公司新品牌仍处于快速成长期。
　　收购欧洲户外品牌狼爪，推进全球化战略。我们认为此次收购看点有3 个。1）狼爪FY24 营收超3 亿欧元，体量相对适中，体现了公司并购时优先寻求潜力而非成熟标的的思路，狼爪有望复制公司旗下其他品牌成功路径。2）狼爪FY24 中国区收入占比相对小，未来公司将赋能中国区产品，提升狼爪品牌力。3）狼爪定位中端户外，产品均价较可隆更低，与公司其他品牌形成差异化，有助于公司更好的覆盖终端消费群体。
　　主品牌稳健叠加新品牌矩阵快速发展，持续看好公司发展。主品牌方面安踏侧重店效提升，通过推出PG7 等爆款新品以及改善门店形象等方式促进销售，同时超级安踏/冠军店定位清晰具备差异化优势，预计25 年有望贡献更多收入规模。FILA 仍处于品牌转型调整期，预计品牌经营持续向好。其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA 等矩阵逐渐丰富，增长动能较强，新品牌狼爪有望参照集团其他品牌的发展路径快速增长，我们持续看好公司发展前景。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司展现了良好的经营韧性，体现出较为优秀的运营水平，我们预计2025 年公司多品牌矩阵将继续发力。我们预计2025-2027 年EPS 为4.80/5.35/5.93 元；PE 分别为15/14/12 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。