安踏体育发布1Q25 营运表现：1Q25 安踏与FILA 品牌零售金额均实现同比高单位数正增长，所有其他品牌（含Descente 和Kolon）零售金额同比增长65-70%，其中Fila 及其他品牌增速表现较佳，持续展现公司的强经营韧性。公司作为行业龙头，两个主品牌表现优于行业，户外品牌接力保持快速增长，叠加全球市场竞争力的进一步提升，我们持续看好公司中长期的竞争优势和发展，维持“买入”评级。
　　安踏品牌：延续高增长动能，新型门店赋能长期竞争力1Q25 安踏品牌流水同比高单位数正增长，其中我们预计主品牌大货实现高单位数、儿童为高单位数增长。分渠道看，我们预计线上表现优于线下，线上有望实现超20%增速。运营方面，我们预计折扣管控良好，库销比环比改善有望降至5 个月以下，处于健康区间。
　　Fila：流水延续高增，品牌调性与用户心智共振1Q25 Fila 品牌流水同比高单位数正增长，持续验证消费者对品牌调性与产品品质的认可。分品类看，我们预计儿童和潮牌延续回暖趋势：Fila 儿童流水增速实现低双位数增长；FILA Fusion 表现亮眼，实现中双位数增长。运营方面，库销比维持在5 个月左右的健康水平。
　　其他品牌：全品牌表现亮眼，加速成长
　　1Q25 其他品牌流水同比增长65-70%，户外服饰维持高景气度，增速同比和环比实现高基数基础上提升。分品牌看，我们预计Descente/Kolon/MaiaActive 流水分别同比增长超过55%/90%/30%。
　　收购Jack Wolfskin，强化户外运动布局，前景可期4 月10 日安踏集团以2.9 亿美元收购德国专业户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）全球业务的100%股权。狼爪成立于1981 年，主要布局欧洲和中国市场，其占德国专业户外市场约12%的份额。本次收购旨在强化公司“单聚焦、多品牌、全球化”战略，将户外产品线从高端延伸至中端市场。我们预计狼爪的零售规模可期，巩固安踏集团在户外装备市场的领先地位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，2025/26/27E 净利润133.6/150.1/167.9 亿元。参考Wind 可比公司25E PE 均值9.1x，考虑到公司在市占率上优势显著，以及多品牌运营能力的进一步强化，我们给予公司25E 23.7x 目标PE（前值23x），维持目标价117.98 港元（港元兑人民币汇率0.93），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila 增长弱于预期；3）零售折扣转差。