事件：
　　公司发布2025Q1营运情况，安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长高单位数，所有其他品牌流水同比增长65—70%。
　　点评：
　　安踏主品牌流水稳健增长。2025Q1 安踏主品牌流水同比增长高单位数，安踏大货/安踏儿童流水均实现高单位数增长。分渠道来看，预计电商渠道同比增长双位数，增速快于线下渠道。从零售指标来看，线下折扣同比基本持平，线上折扣略有加深；库销比环比改善，保持在健康水平。
　　期间安踏PG7、欧文等产品保持良好销售态势，安踏冠军、超级安踏等新业态门店积极扩张。
　　FILA 品牌超预期表现。一季度FILA 品牌流水同比增长高单位数，其中FILA 大货/儿童/潮牌流水分别同增中单位数/低双位数/中双位数。FILA儿童及潮牌经历2024 年的调整后重回良好增长轨道。从零售指标来看，预计线上及线下折扣均略有加深，库销比保持在健康可控范围内。FILA品牌新拓专业运动、户外领域产品增速亮眼，贡献新增量。
　　其他品牌持续高增长。Descente 品牌Q1 流水同增近60%，Kolon Sports流水接近翻倍增长，MAIA Active 流水增长超30%。女子运动品牌预计内部调整改革已取得明显成效。从零售指标来看，Descente 及KolonSports 库存周转均保持健康水平。
　　收购Jack Wolfskin，品牌矩阵再进一步。公司公告拟以基础对价2.9 亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，该品牌主要在徒步、自行车、滑雪、露营场景提供户外鞋服装备，主要销售在欧洲德语地区及中国，2025财年全球营收3.3 亿欧元。预计于2025Q2 或Q3 完成收购交割，进一步完善国内户外市场布局，同时赋能安踏国际市场拓展。
　　投资建议：公司一季度流水超预期表现，户外品牌布局再进一步，保持多品牌、全球化战略。预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长10.9%/9.5%/8.7% 至785.3/860.1/934.5 亿元； 归母净利润同比-15.8%/+11.6%/+10.3%至131.3/146.6/161.6 亿元，对应估值17/15/14 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等