事件：近日，安踏体育公布2025Q1 流水表现，其中安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA 录得高单位数增长，其他品牌录得65-70%增长；此外，公司公告拟收购德国户外服饰、鞋履及装备专业品牌狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9 亿美元。综合考虑，我们预测2025-2027 年EPS 为4.78/5.35/5.97 元，给予2025 年25 倍PE，目标价128 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　安踏主品牌：25Q1 流水同比增长高单位数，其中大货/儿童/线上分别录得高单位数/高单位数/低双位数增长，库销比小于5，线下零售折扣72 折。
　　FILA：25Q1 延续增长势头，流水录得高单位数增长，其中大货/儿童/Fusion 分别录得中单位数/低双位数/中双位数增长，库销比略大于5，线下零售折扣74 折。
　　其他品牌：25Q1 流水同比增长65-70%，继续维持高增长态势。其中，迪桑特同比增长60%，可隆增长近一倍。随着户外运动的兴起，相关产品的需求也持续火热，带动品牌增长。
　　拟收购狼爪，多品牌持续布局。公司发布公告，拟全资收购德国户外服饰、鞋履及装备专业品牌狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9 亿美金，预计交易将于2025 年第二季度末或第三季度初完成。Jack Wolfskin 品牌定位大众户外，覆盖徒步、自行车、滑雪、露营等场景，市场聚焦于欧洲和中国。收购完成后，品牌有望借助安踏集团的供应链及渠道能力，打开中国户外消费市场。公司持续布局户外赛道，通过收购不同品牌来扩大子行业覆盖。
　　料美国加关税的负面影响不大，刺激内需优先受益。公司的收入基本都来自国内，海外流水占比低，美国加关税对销售的直接冲击不大。但如关税事件持续演变，或将刺激内需增长，公司是国内运动品牌龙头，内需的拉动也将对公司业务有正面影响。
　　投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。综合考虑，我们预测2025-2027 年EPS 为4.78/5.35/5.97 元，给予2025 年25 倍PE，目标价128 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。