事件：近日，安踏体育公布2025 年Q4 及全年经营情况，Q4 安踏主品牌录得低单位数下滑，FILA 录得中单位数增长，其他品牌录得35-40%增长；全年安踏主品牌录得低单位数增长，FILA 录得中单位数增长，其他品牌录得45-50%增长。综合考虑，我们预测2025-2027 年EPS 为4.65/5.00/5.45 元，目标价110 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　安踏主品牌：25Q4 流水同比低单位数下滑，与消费环境波动情况基本一致，也和入冬较晚及春节较晚导致相关消费滞后有关。库销比略超5，线下折扣71折，线上略加深至5 折。全年流水录得低单位数增长，基本符合此前预期。接下来公司也会在品牌建设方面加大投入力度，迎接即将到来的米兰冬奥会。新业态方面，截至2025 年底，安踏冠军店已有150 家店，流水突破10 亿元，安踏作品集Sneaker Verse 已有三家千万级门店，此外近300 家门店改造成灯塔店，门店效率比普通门店高60%。
　　FILA：25Q4 流水录得中单位数增长，环比前三季度有所加速，在消费疲软的背景下体现出更强的韧性。电商在基数不低的情况下仍保持稳健增长，双十一双十二折扣未明显加深的前提下，于天猫抖音平台取得领先表现。库销比略超5，仍处于健康区间，线下73 折，线上55 折。全年流水录得中单位数增长，基本符合预期。相信接下来FILA 也有望继续释放可持续增长动能。
　　其他品牌：25Q4 流水同比增长35-40%，全年录得45-50%增长，继续维持高增长态势。其中，迪桑特作为集团第三个零售规模破百亿的品牌，Q4 仍实现25-30%的增长。过去三年，迪桑特店效年复合增长达到25%，25 年底门店数达240 家，其中40 家门店年流水超5000 万，未来发展重心将从快速发展转移到健康发展。可隆Q4 增长55%，延续良好的发展态势，目前在核心城市和方向的布局基本到位，未来的增长驱动力更多来自品牌力的持续强化、产品性能和设计深化。Maia 在Q4 取得25-30%的增长，目前仍在品牌孵化阶段。
　　投资建议：考虑到消费环境存在一定的不确定性，基于谨慎性原则，我们调整2025-2027 年EPS 至4.65/5.00/5.45 元（前值为4.72/5.26/5.88 元），根据行业平均估值并考虑龙头品牌溢价，给予2026 年20 倍PE，目标价110 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。