公司公告2025 年第四季度及全年营运表现。2025Q4，安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA 品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比35-40%增长，对比2025Q3，安踏主品牌承压，FILA 回暖，所有其他品牌保持高增长。2025 年全年，安踏主品牌零售额同比低单位数增长，FILA 零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比45-50%增长。
　　2025Q4 安踏主品牌承压，FILA 品牌回暖。安踏主品牌承压，预计主要系一方面国内消费动能边际走弱，2025 年冬季为暖冬，2026 年春节较晚旺销季延后，另一方面安踏主品牌定位大众，四季度并未通过激进的促销换取短期规模。FILA 品牌回暖，预计主要系电商保持健康稳健增长，且FILA 品牌品牌定位清晰、管理团队稳定、执行力高度聚焦。
　　所有其他品牌保持高增长。2025Q4，我们预计迪桑特快速增长，可隆预计强劲增长，前者预计主要系冰雪运动景气度高，品牌在专业运动领域拥有扎实基础，门店结构优质，店效高质量增长，后者预计主要系户外消费势头良好，品牌持续推进全国化布局，持续加大产品的投入。
　　2026 年预计公司有望保持稳健增长。其中，安踏主品牌有望保持稳健增长，主要基于灯塔计划，门店持续改造，新业态新店型持续跑通，海外继续发力。FILA 品牌势能良好，有望持续保持增长。其他品牌虽然规模变大，但考虑到品牌竞争力和行业景气度，仍有望保持较快增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年EPS 为4.70/5.12/5.79 元/股，参考可比公司，且考虑公司作为行业龙头，竞争力强，给予公司26年PE18 倍，对应合理价值102.81 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。安踏主品牌受挫、FILA 和Amer 海外业务低于预期等风险。