交易概况：公司于2026 年1 月27 日宣布，拟以15.1 亿欧元（约人民币122.8 亿元）的对价收购Puma（PUM DE/未评级） 29.06%的股权，收购资金来自集团自有资金、无需融资；此次交易对应的企业价值/营收倍数约为0.8 倍，收购价格为每普通股35 欧元，相较于Puma 在1 月26 日21.63欧元的收盘价溢价约62%。预计监管审批将在未来6-10 个月完成；收购完成后，安踏集团将成为Puma 的单一最大股东，并计划向其董事会委派代表。
　　我们的观点：这一收购与安踏集团长期坚持的“单聚焦、多品牌及全球化”战略高度契合；通过引入Puma，安踏不仅进一步丰富了品牌矩阵，也在全球化布局上迈出了关键一步。安踏此前已通过Amer Sports 完成了高端户外细分领域的布局，但在大众专业运动的全球市场上仍缺乏强有力的布局；Puma 作为全球领先的运动品牌，在足球、跑步、赛车及潮流领域拥有广泛的号召力，填补了这一战略空白。Puma 目前仍面临品牌势能不足、渠道与库存压力较大以及产品线过宽等问题，公司希望与Puma 管理团队协同合作，在品牌重塑、零售运营、产品渠道等方面提供支持，未来有望实现战略协同与价值提升。大中华区市场方面， Puma 目前大中华区市场销售额占比仅约7%（2024 年），与头部运动品牌（约20%左右）存在明显差距。我们相信其未来在大中华区市场的成长潜力巨大，或成为未来重要的增长驱动。
　　从财务角度来看，安踏集团具备充足的资金基础，截至2025 年中，安踏集团持有净现金315 亿元人民币。然而需要注意的是，2025 前三季度Puma 仍处于亏损状态，短期或对安踏的财务报表带来小幅拖累。具体来看，Puma 2024 年/2025 前三季度的销售额为88.2 亿/59.7 亿欧元，期间分别录得净利润3.4 亿/净亏损3.1 亿欧元。价值释放的关键在于安踏能否成功推动战略整合并提升运营效率。安踏在过往收并购中展现了卓越的整合能力，我们相信其具备丰富的经验与实力。
　　风险因素主要包括：跨国整合与文化磨合风险、全球化战略执行的不确定性、战略协同的不确定性、品牌重塑不及预期的风险等。