核心观点：
　　公司公告收购彪马29.06%股权，成为最大股东。公司与Artémis 订立购股协议，购买约4301.48 万股彪马普通股，每股股价35 欧元，合计约15.06 亿欧元（约122.78 亿人民币）。对价将以公司内部资源（包括营运资金）支付，2025H1，公司现金及现金等价物，银行定期存款、已抵押存款合计291.86 亿元。公告发布前，彪马股价为21.63 欧元，市值32.01 亿欧元。公司收购价对应市值51.80 亿欧元，溢价61.82%。
　　收购彪马股权是深入推进公司战略的重要举措。公司战略为单聚焦、多品牌及全球化。彪马作为享誉全球、拥有深厚历史沉淀的国际领先运动品牌，在专业运动及潮流运动领域具有广泛的全球影响力。彪马全球业务及运动品类细分定位，与公司现有的多品牌、专业化布局高度互补。公司通过收购，成为彪马最大股东，有望进一步提升公司于全球体育用品市场的地位及品牌知名度，从而增强公司整体国际竞争力。
　　看好公司有望助力彪马重新激活品牌价值。虽然彪马近年业绩承压，2024、2025H1 收入分别为88.17 亿欧元、40.18 亿欧元，同比变动+2.51%、-4.77%，归母净利润分别为2.82 亿欧元，亏损2.47 亿欧元，同比变动-7.64%、-290.70%。但公司在中国及全球市场推动多品牌转型、价值重塑及高质量成长等方面已经积累了经市场验证的成功经验（FILA 和亚玛芬）。公司拥有多品牌综合管理与零售运营能力，已经构建了支撑全球发展的品牌建设、零售执行与供应链管理体系。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年EPS 为4.70/5.12/5.79 元/股，参考可比公司，且考虑公司作为行业龙头，竞争力强，给予公司26年PE18 倍，对应合理价值102.91 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。监管审批风险；安踏等品牌、Amer 海外业务低于预期风险。