事件描述
　　安踏体育发布收购Puma 股权公告，公司以现金15 亿欧元（约人民币123 亿元）收购Puma29.06%股份，收购对价为35 欧元/股，相较于2026 年1 月26 日Puma 上市公司股价溢价62%，安踏体育将成为Puma 最大股东。
　　事件评论
　　短期拖累业绩，派息暂无影响。公司本次收购资金来自于自有现金，无需融资，对2025年派息不会影响，后续派息会根据现金流情况判断，但预计整体会维持健康的派息情况。
　　彭博一致预期Puma 2026 年亏损15.8 亿元人民币，按照29%股权比例计算投资收益，预计拖累安踏业绩。此外考虑收购均为现金形式，预计对短期投资收益产生影响。
　　收购对价相对合理，看好公司运营赋能。尽管收购对价为35 欧元/股相较于Puma 股价存在溢价，但考虑当前Puma 处于下行品牌调整期，业绩短期承压。考虑历史情况，当前收购价格对应2023/2024 年14/15X PE（2024 年Puma 实现收入88 亿欧元，净利润3.4亿欧元），估值并不算贵，参考过往安踏体育收购经验，公司收购低谷期品牌，后续有望运营赋能重启增长。
　　Puma 品牌转型，中长期看好品牌协同。一方面Puma 在2025 及2026 年处于经营调整年份，清理渠道库存及优化渠道结构，产品更多聚焦专业化定位跑步、足球及综训等，公司预期2027 年恢复超越行业增速，看好后续经营发展。另一方面预计安踏体育将派出代表进入Puma 监事会参与经营，过往公司强零售及渠道能力有望赋能Puma 加速转型，Puma 在全球多国家多品类具备较强影响力，长期品牌或存在协同效应助力安踏品牌出海。
　　综合而言，我们认为收购Puma 短期对于公司2026 年业绩存在一定拖累（主要为Puma亏损及利息收入影响），但中长期Puma 仍是较优的品牌资产，未来仍有望贡献业绩且与安踏品牌产生更多协同效果。2026 年对于安踏品牌自身及Puma 均属于调整年份，短期业绩相对承压，中长期看好安踏体育对于Puma 的零售赋能及中长期出海能力，狼爪潜力亦有望逐步释放，综合预计公司2025-2027 年实现归母净利润130/140/151 亿元，现价对应PE 为15/14/13X。
　　风险提示
　　1、零售恢复不及预期；
　　2、多品牌整合不及预期；
　　3、库存去化不及预期。