安踏核心品牌於2025 年第四季錄得按年低單位數負增長安踏公佈2025 年第四季（4Q25）營運數據，核心品牌零售銷售按年錄得低單位數（LSD）負增長（3Q25：+低單位數；2Q25：+低單位數）。第四季按年下滑的主要原因包括：（i）天氣較為和暖；（ii）2026 年農曆新年檔期較晚；以及（iii）兒童業務表現拖累。線上銷售按年錄得低單位數增長，較3Q25 的高單位數增長放緩；線下銷售則按年轉為負增長，對比3Q25 為低單位數增長。零售端庫存周轉維持在健康水平，約5 個多月（3Q25：約5 個多月）；線下零售平均折扣率按季持平，約29%；線上零售平均折扣率亦按季持平，約50%。全年安踏主品牌零售額錄得低單位數增長，符合管理層預期。新零售業態表現突出：截至2025 財年末，安踏「冠軍店」數量達150 間，零售額（GMV）突破人民幣10 億元；另有近300 間門店升級為「燈塔店」，其單店效率較標準門店高約60%。海外業務持續推進，於美國及東南亞等市場加速擴張，為中長期增長奠定基礎。
　　Fila 核心錄得按年中單位數增長，線上增長低雙位數Fila 品牌第四季零售銷售按年錄得中單位數正增長（3Q25：+低單位數；2Q25：+中單位數）。線下按年增長高單位數（3Q25：低單位數）；線上按年增長低雙位數（3Q25：高單位數）。零售庫存周轉期約5 個多月（3Q25：6 個月）；線上／線下零售折扣率分別為35%／27%（3Q25：42%／26%）。
　　Kolon 與Descente 持續錄得強勁按年增長
　　其他品牌第四季零售銷售按年增長35%–40%（3Q25：45%–50%；2Q25：
　　50%–55%），主要受內地對戶外運動產品需求持續強勁帶動。其中Kolon 表現優於Descente，季度按年增長約55%（3Q25：70%），而Descente 按年增長約25-30%（3Q25：30%）。Maia Active 按年增長約25-30%（3Q25：45%）。JackWolfskin（狼爪）於今年6 月併表，目前處於業務整合期，將產生一次性成本，管理層計劃推行為期3–5 年的復興計劃以實現品牌重塑與扭轉，預期2026 財年會繼續錄得虧損。
　　維持買入評級，目標價調低至108 港元
　　鑑於安踏主品牌於4Q25 錄得按年下滑，管理層對今年展望相對審慎：預期安踏主品牌今年將實現按年正增長（FY25：+低單位數）；FILA 品牌維持增長動能（FY25：+中單位數）；迪桑特（Descente）與可隆運動（KOLON SPORT）兩品牌則維持較高增長（FY25：+45–50%），但今年增速大概率較去年度低。2026 年為體育大年，2 月米蘭冬奧會、6 月世界盃、9 月亞運會先後舉行，因此安踏主品牌與FILA 均計劃在2026 年加大品牌及行銷投入。我們將FY25/26/27 的淨利預測下調3.2%/5.3%/6.9%，並將目標價由115 港元下調至108 港元。我們維持該股「買入」評級。