安踏与Puma 控股股东签署协议，收购Puma 公司29.06%股权，共计15.055 亿欧元；
　　本次收购旨在寻求与Puma 团队合作的机会，对Puma 品牌战略重塑，提升其价值，充分释放PUMA 增长潜能；
　　维持盈利预测与买入评级，维持108.00 港元的目标价不变，对应20 倍2026 年P/E。
　　安踏发布公告，与Puma 控股股东签署协议，收购Puma 公司4,301.476 万股，合计29.06%股权，每股价格35 欧元，共计15.055 亿欧元（约合人民币122.776 亿元），成为Puma 最大股东。收购资金以集团现有资金支付，无需融资。
　　本次收购旨在寻求与Puma 团队合作的机会，对Puma 品牌战略重塑，提升其价值，充分释放PUMA 增长潜能。公司认为，Puma 具备很强的品牌价值和基因，而好的品牌价值和基因是可遇不可求的，品牌价值不能以短期盈利能力或是当前的收购价格来衡量品牌未来的发展潜力。中国市场是全球最大体育用品的市场之一，但Puma 中国区收入占比不到7%，代表Puma 未来具备巨大的开发潜力，以安踏集团对中国消费者的洞察力，以及全渠道、全链路的运营能力，未来一定可以与Puma 分享其在中国市场的成功经验，为Puma 在中国的发展提供强有力的战略支持，并帮助Puma 在中国区实现高于行业平均增长。过去十年， 安踏集团已经充分证明了自己强大的组织能力， FILA 、始祖鸟，Salomon，大中华区迪桑特、可隆都在安踏公司的运营下，从默默无闻的品牌，增长至百亿甚至数百亿的品牌。安踏集团内部也已经对Puma 品牌现阶段的亏损、产品线等问题提出了具体的内部规划。安踏集团对Puma 品牌有着清醒的认知，不会低估未来的运营难度，我们相信，安踏集团可以对Puma 未来在中国区的发展起到积极的建设性作用。
　　通过本次收购，安踏集团虽成为Puma 的最大股东，但依然不是控股股东。安踏清楚自身的优势所在，也清楚要发挥自身优势的边界，并不认为品牌复兴只能通过全面接管来实现。合作成功的关键在于双方建立深厚信任，形成强大联盟，开展深度合作。同时在业务运营上保持独立性、各自做好自己事情。交易后，安踏集团会寻求委派合适代表，与Puma 管理团队协同，提供专业支持建议，助力其发展。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持108.00 港元的目标价不变，对应20 倍2026 年P/E：考虑交易暂未完成，我们暂不调整盈利预测，预计2025-2027 年营收分别同比增长10.1%/ 7.4%/ 7.1%至779.5/ 837.0/ 896.1 亿元；预计归母净利润分别同比-15.8%/+5.9%/ +8.1%至131.3/139.0/150.2 亿元。我们继续给予安踏体育20 倍2026 年P/E，维持目标价108.00 港元不变，较目前股价仍有34%上升空间。风险提示：安踏与FILA 品牌变革效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。