宣布收 PUMA 股权，全球化再添版图，2026 年预期稳健增长2026 年1 月27 日，安踏宣布以15 亿欧元现金收购PUMA SE 29.06% 股权（成为第一大股东），预计2026 年底前完成。此次收购系深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略的核心举措，将双向补强双方区域与品类资源，助力集团提升全球竞争力。2025Q4 安踏 / FILA / 其他品牌流水 + 低单 /+ 中单 /+45-50%，受外部因素四季度业绩略承压，集团折扣、库存指标健康。我们小幅下调 2025-2027年盈利预测，预计归母净利润 129.77/145.60/158.22 亿元（原值为134.6/149.9/165.7 亿元），对应 EPS 4.6/5.2/5.7 元，当前股价对应 PE 15.7/13.4/12.3 倍。公司为行业龙头，成长矩阵布局完整、结构均衡。长期仍看好安踏牌三大核心品类+ 渠道改革，叠加巴黎奥运催化增长潜力；FILA 凭商品创新与高情绪业态高质量增长，其他品牌持续高增。维持 “买入” 评级。
　　安踏：全年低单位数增长&Q4 流水微降，体育资源赋能 + 冠军系列破 10 亿2025 年安踏主品牌流水低单位数增长，2025Q4 零售流水微降未超 - 1%，线下折扣率 71 折（-2 pct），库销比略高于 5 倍，处于合理区间。四季度业绩下滑系外部因素冲击，大众市场需求走弱、竞争加剧，儿童线受春节错峰、电商增速放缓及2024 年同期高基数拖累，线上仅低单位数增长。品牌通过赞助全运会、米兰冬奥会等体育资源提升专业形象，冠军系列门店达 150 家，流水破 10 亿元。2026 年聚焦跑步、综训、篮球三大核心品类，迭代 IP 并布局羽毛球、匹克球新品类，优化电商内容与渠道店型，驱动业绩回升。
　　FILA：全年中单位数增长&Q4 增速提速，电商亮眼，投入大致利润率承压FILA 2025 年全年流水中单位数增长，经营利润率约 25%。2025Q4 整体高单位数增长且环比提速，线下大货高单位数增长，儿童线、潮牌低单位数增长，线上低双位数增长；线下 73 折、线上 55 折，库销比健康。增长依托商品与渠道双驱动，V 系列老爹鞋重塑品类，MISS 套装斩获设计大奖；西安首店、环球影城等新业态落地。电商表现亮眼，双 11/12 未加深折扣，羽绒服、老爹鞋稳居天猫、抖音品类第一。2026 年 FILA 将持续推新、改造线下业态，目标延续增长，但受市场竞争及集团投入影响，增长存不确定性，经营利润率面临下行压力。
　　其他品牌：高基数下增长45-50%，迪桑特破百亿 + 多品牌分化领跑2025Q4 其他品牌流水实现 45%-50% 正增长，其中迪桑特破百亿、Q4 增长25%-30%；可隆核心门店驱动增长 55%；Maia 女性运动领跑、增长 25%-30%；狼爪 2025 年 6 月并表亏损，2026 年推进降本增效，布局中欧市场。
　　风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。