公司发布2025Q4 经营数据。2025Q4，安踏品牌零售流水同比下降低单位数，FILA品牌零售流水同比增长中单位数，所有其它品牌零售流水同比增长35%-40%。
　　事件点评
　　安踏品牌零售流水同比下降低单位数，库存水平及零售折扣环比保持稳定。
　　2025Q4，安踏品牌零售流水同比下降低单位数，2025 全年零售流水实现低单位数正增长。其中，预计2025Q4 线上渠道实现低单位数轻微增长，安踏儿童预计流水面临一定压力。库存方面，截至2025Q4 末，安踏品牌渠道库存周转略高于5 个月，渠道库存处于健康水平。零售折扣方面，安踏品牌线下折扣71 折，环比保持稳定。
　　FILA 零售流水增长达成全年预期，电商渠道保持品类领先优势。2025Q4，FILA品牌零售流水同比增长中单位数，2025 全年零售流水实现中单位数正增长。其中，2025Q4 电商保持健康稳健增长，双十一、双十二期间未明显加深折扣，在天猫、抖音平台取得品类领先，羽绒服、老爹鞋品类稳居第一。库存方面，截至2025Q4 末，FILA 品牌渠道库存周转略高于5 个月，环比有所下降。零售折扣方面，FILA 品牌线下折扣73折，同比减轻2pct。
　　2025 年迪桑特品牌零售流水突破百亿，可隆品牌零售流水保持快速增长势头。
　　2025Q4，迪桑特、可隆体育等所有其它品牌零售流水同比增长35%-40%，2025 全年零售流水实现45%-50%的正增长。2025Q4，预计迪桑特品牌零售流水同比增长25%-30%，2025 年成为集团旗下第三个零售规模突破百亿的品牌；2025 年底门店总数超过240 家，其中40 家门店年流水超过5000 万元。2025Q4，预计可隆品牌零售流水同比增长55%；MAIA ACTIVE 品牌零售流水继续保持25%-30%的稳定增长。
　　投资建议
　　2025 年第四季度，安踏主品牌受到外部消费环境疲弱及大众运动品行业竞争加剧、天气偏暖及春节时间较晚等影响，零售流水同比出现下滑，但库存水平及零售折扣环比基本保持稳定。FILA 品牌零售流水增长环比提速，户外品牌矩阵延续强劲表现。预计公司2025-2027 年每股收益分别为4.78、5.12 和5.81 元，1 月20 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 为15.5/14.5/12.8 倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣不及预期。