净利润同比增长182%，低于预期
富智康2014上半年净利润5000万美元（同比增长182%），销售额22.8亿美元（同比降低7.8%）。我们认为其业绩支持我们对公司基本面扭转的判断。但我们看到增长幅度低于我们的估计/市场预期，主要由于索尼ODM订单疲弱。虽然小米订单保持强劲，收入仍低于中金/彭博预期14%/7%，主要是由于索尼削减订单（索尼是最大客户，占2013年销售的39%），而利润低于预期36%/19%，主要是由于较高的固定成本/费用。
未来趋势
由于中国4G智能手机需求增长，我们预计下半年销售将提升（OPM增长）。中国品牌的强劲需求，例如小米、华为，以及产品组合的改善（侧重机械部件）将帮助公司提高下半年销售额。
小米在2015年将继续成为主要推动因素。我们预计富智康将保持在小米订单分配上的主导地位。对于组装和壳业务，我们预计小米2014/2015年约贡献4000万台和6400万台（55～60%的小米订单）。
利润率仍具上升空间。我们预计销售均价和毛利率（中国客户）有进一步上升空间，得益于不同材料的壳需求以及表面处理技术。
向其它新兴市场的扩展慢于预期，亚马逊和黑莓的贡献仍很小。
盈利调整
我们下调2014年销售额12.8%。，但毛利率预测从5.2%提高到6.3%，以反映客户结构改善，以及高利润率壳/机械部件收入贡献的提高。
估值和建议
我们小幅下调目标价至6.22港元，考虑到收入低于预期和利润率改善，新目标价是基于1.53x P/B倍数。
风险：终端客户的定价压力；二线客户订单不稳定。