投资建议
富智康2014年11月24日发布利润预警,预计截至2014年12月31日并表净利润相比去年的7700万美元(截至2013年12月31日)将同比增长约80%~100%。这表明公司2014年净利润将在1.39亿~1.55亿美元之间,符合我们预期。
我们看好2014年起富智康成为新兴市场智能手机增长受益标的,主要由于富智康同中国领军OEM厂商间(例如小米、华为)以及面向新兴市场的二线国际品牌和地方品牌展开深入合作。这些产商和品牌在新兴市场的份额有望稳步增长。金属外壳的加入有望提高销售均价和利润率。我们维持2014/15年EPS预测,分别对应131%/23%的同比增长。
理由
新兴市场智能手机增长受益标的。富智康新兴市场智能手机销售占比超过60%,未来2~3年内,中国、印度以及印尼等地区销售增长将超过20%。富智康定位准确,有望借助主要客户带来的内生增长,成功抓住新兴市场增长浪潮。
进一步垂直一体化创造更多价值。富智康更新了与母公司鸿海的关联交易合同,表明富智康的客户对金属外壳需求更加旺盛。我们看好富智康,主要由于公司的垂直一体化和整体解决方案商业模式,以及公司从鸿海采购的元件(例如相机模块和面板)不断增加。
预计明年业绩继续强劲增长。富智康将2015年资本支出预期上调50%至1.50亿美元,主要由于新兴市场智能手机增长迅速,金属外壳渗透率提高,市场份额增加,以及2007~08年高峰后客户数量增加。
盈利预测与估值
我们维持6.22港元目标价,基于1.53倍市净率。维持“推荐”评级。
风险
终端客户价格压力;2线客户订单不稳定。