2015 上半年业绩符合我们预期,但超出市场预期2015 上半年,公司收入同比增长 67.7%至 38.3 亿美元,盈利同比增长 158%至 1.286 亿美元,符合我们预期但分别超出市场预期 9.7%和 11.2%。公司表示,净利润增长主要由于: 1)销售增高; 2)毛利率稳定在 5.9%(2014 上半年为6.2%); 3)资产减值损失减少; 4) 2015 上半年 20.8%的所得税税率较低(2014 上半年为 44%)。
发展趋势客户群扩大,金属外壳份额增加, 2015 下半年前景稳健。 预计富智康 2015 下半年利润有望进一步增长,尽管针对国内终端需求的担忧日益增加。我们仍然看好富智康,公司可以充分利用华为份额扩大、高端旗舰机型采用金属外壳比例增加以及向其他 OEM 厂商(如 OPPO 和魅族)渗透的机会。
印度计划有望帮助公司获得可持续的业务机会。 通过公司在当地的生产基地以及零部件供应链,富智康可以在除中国以外的新兴市场(如印度) 获取当地的 OEM 厂商, 同时这也可以帮助 OEM 厂商通过降低关税减少其成本。小米出货量增速减缓,同时小米智能机销售价格面对激烈的市场竞争, 可能会带来富智康收入潜在下跌;但是我们认为小米的影响应该可以被多元化的客户优势抵消,如有一些不断增加市场份额的其他客户的优势。
盈利预测调整上调 2015 年盈利预测 1%,上调 2016 年盈利预测 3.8%。 我们 2015 年、 2016 年的盈利预测主要反映了中国智能手机 OEM 厂商较为强劲的零部件销售(主要是金属外壳),尤其是华为。
估值与建议重申“确信买入”评级,目标价为 6.22 港元,基于 1.53 倍 2015 年 BVPS 和 1.51 倍 2016 年 BVPS。
风险手机厂商订单不达预期。