与预测不一致的方面
中集集团 8月 27日公布2013年上半年净利润为人民币 5.52亿元(同比下降41%),低于我们预测的 7.45亿元(同比下降 20%),其原因在于集装箱销售均价下滑、汇兑损失 1.71亿元以及海洋工程业务亏损扩大。管理层在 8月 28日召开了业绩推介会。要点:(1) 管理层预计下半年集装箱需求仍将疲软:管理层认为下半年干货箱需求转强机会较小,并预计 2013年新集装箱需求为 200万个标准箱(原预测为 270万个标准箱,行业年产能 500万个标准箱)。在全球集装箱老化的背景下,管理层对未来两年内集装箱订单能有所复苏抱有信心;(2) 海洋工程业务目标是在 2014年扭亏;管理层重申了海洋工程业务在明年扭亏为盈的目标。公司当前关注点是吸引更多合同以获取经验、提升效率和规模,以后才会更多考虑利润率(在下一阶段);(3) 前海开发规划预计将在 2014年一季度前后敲定,管理层没有排除与前海政府管理部门合作的可能性。
投资影响
我们维持对中集集团H/A股的中性评级。我们将2013-15年每股盈利预测下调8%-30%以反映集装箱销售均价和利润率假设的下调,并相应地将H/A股基于市净率与净资产回报率的12个月目标价格下调7%/9%至12.00港元/人民币12.10元,并将估值时间框架延展至2013-15年净资产回报率(此前为2013-14年),因我们预计市场将日益关注未来的盈利改善。主要风险:定价、产能过剩、前海规划、再融资风险(6月28日股东大会批准了为期一年的一般性授权,可发行新股数量不得超过已发行股份的20%)。