与预测不一致的方面
10月29日盘后中集集团公布2013年三季度实现净利润人民币 4.25 亿元(同比下滑35%,但环比增长28%),符合我们的预期,与公司今年一、二季度令人失望的业绩形成了对比。要点:(1) 三季度是传统集装箱销售旺季,但今年出现了旺季不旺的情况,集装箱收入同比下滑了 42%,受到干货箱交付量同比下滑38%的影响;(2) 集装箱相对疲软的业绩被在中国强劲LNG需求推动下的公司能源业务(主要代表是中集安瑞科)的稳健表现部分抵消,该部分业务收入同比增长了29%(高于上半年的26%);(3) 海洋工程业务收入同比增长了319%,受到自升式钻井平台和半潜式钻井平台取得持续进展的支撑。集团息税前利润率同比下滑3 个百分点、环比下滑0.7 个百分点至5.9%。
投资影响
我们维持对中集集团 H 股的买入评级、并维持对 A 股的中性评级,因为我们仍预计盈利将在 2013年触底后加速增长(2013-15 年净利润年均复合增速为 78% ),受到集装箱需求改善以及 LNG和海洋工程设备需求增长的推动。由于年初以来公司资本开支低于预期,而且我们预计 2014年海洋工程业务进一步好转(公司出售自建钻井平台,成本已在今年早些时候得到确认),我们将2014-16 年预期每股盈利上调了 1-3%,并将基于市净率-净资产回报率的 12个月目标价上调 2%至16.30 港元/人民币 13.80 元,是基于 H 股/A 股1.49 倍/1.60 倍的 2014年预期市净率计算得出的(原为 1.46 倍/1.57 倍)。我们的目标价中包含了来自中集集团前海土地储备的贡献:每股 0.67 港元/人民币 0.56 元。主要风险:集装箱需求强于/弱于预期、原材料和人工成本负担、再融资风险。