中国国际海运集装箱 (集团) 股份有限公司 (中集集团 (02039 HK)) 是一家为全球市场提供物流装备和能源装备的企业,主要经营集装箱、道路运输车辆、能源和化工装备、海洋工程、机场设备等装备的制造和服务。我们认为,虽然公司的主业集装箱制造2014年或未见大幅改善,但公司2014年的主要投资题材应聚焦在海工业务广阔的发展前景,以及潜在的土地价值的释放。
2013年公司的集装箱业务订单情况与往年不同。今年订单分布较均匀,没有表现出明显的季节性与淡旺季。今年上半年两个季度的干箱订单量相似,第三季度订单量有所回落,而干箱价格在较窄的区间内波动。公司表示,虽然第四季度是传统集装箱销售的淡季,但目前订单量每月大约7至8万箱,高于传统淡季的3至4万箱水平。集装箱行业2013年处于行业的底部,如果2014年航运业逐步出现复苏,客户对于旧箱的替换也会逐渐增加,公司的集装箱销售也将出现改善。过去两年船公司压缩开支,不断推迟旧箱淘汰。预计2014-2015年对于旧箱淘汰的需求会有一定释放,总体市场需求应该有所增长。
能源和化工装备业务方面,公司认为下半年比上半年经营环境略好,市场需求持续。早前市场曾经担心天然气提价对中集安瑞科 (03899 HK) 会有所冲击,但是冲击时间相当短暂,目前出货已经恢复正常水平。另一方面随着天然气的供应量增加,以及汽柴油价格的上升,下游客户会有更多的动力采用天然气作为燃料。随着国家节能减排的政策深化,预计2013年能源化工板块将成为盈利增长最快的业务板块。
海工业务是公司未来发展前景最为广阔的板块。中集来福士以欧洲及巴西为目标市场,围绕钻井平台拓展业务,主要包括自升式及半潜式平台。去年至今公司总共交付了6台半潜式平台,并得到了客户和市场的认可。因此公司在订单的拓展方面更进一步,目前在手订单约33亿美金。另一方面,公司致力提升海工设计研发能力,今年收购了欧洲一家海工设计公司,加强基础设计能力,同时也有助于公司欧洲业务的推广。财务方面2013年海工的目标是继续努力减亏,预计今年亏损规模能缩小到人民币3至4亿元水平。2014年,公司希望随着工程项目的推进和产能利用率的提升,实现扭亏或持平经营。我们认为,随着国家推进海洋资源的开发,海上钻井平台及海上生活平台的需求将持续增加。公司的技术水平较国内同业领先,价格方面较日韩仍有竞争力,综合考虑比较优势,我们认为公司未来的订单有望继续增加,是未来业务扩张及盈利的增长点。
公司的另一个投资题材是潜在土地价值的释放。随着城市化的发展,公司蛇口太子湾的生产基地未来将转为商业用地开发。目前这块土地由招商局蛇口工业区拥有,但公司表示已基本确定由中集来发展,作为蛇口太子湾邮轮母港整体项目的一个部分。项目土地面积近4万平米,可开发面积仍然可观。公司希望2014年可启动项目。另外,公司在前海拥有土地,并希望作为主体参与到前海的建设中去。公司与深圳市政府已经成立了工作小组,商讨开发方案,希望2014年1月实现方案的落地。
我们预测2013-2015年净利润为人民币13.06亿元、人民币15.01亿元及人民币21.09亿元。2013-2015年的每股盈利相当于人民币0.490元、人民币0.564元和人民币0.792元。我们认为中长期来说,公司的海工业务等高端装备制造业将逐步培育成新的盈利增长点。而短期来说随着粤港澳自贸区题材的酝酿,前海开发的进一步加速,公司前海的土地估值可能继续释放,支持公司的估值。我们的投资评级为“买入”,目标价17.35港元。