事件:
　　2024 年8 月21 日，中通快递发布2024 年上半年及二季度业绩公告：
　　2024H1，中通快递实现营业收入206.86 亿元，同比增长10.48%，其中核心快递服务收入191.16 亿元，同比增长9.94%；公司实现毛利66.23亿元，同比增长13.64%，调整后净利润50.30 亿元，同比增长13.01%。
　　其中2024Q2，中通快递实现营业收入107.26 亿元，同比增长10.12%，其中核心快递服务收入98.76 亿元，同比增长9.75%；公司实现毛利36.20亿元，同比增长9.56%，调整后净利润28.06 亿元，同比增长10.85%。
　　业务方面，2024H1，中通快递完成业务量156.23 亿票，同比增长11.80%，市占率达到19.49%，同比下降1.97pcts；其中2024Q2，中通快递完成业务量84.52 亿票，同比增长10.10%，市占率达到19.63%，同比下降2.00pcts。
　　投资要点:
　　散单占比持续提升，支撑公司核心单票收入保持稳健2024Q2 行业快递业务量同比增速高达21.33%，小件化趋势是行业增速超预期的关键，但与此同时小件化趋势也导致低价电商件占比提升，产量区价格竞争加剧，不盈利甚至亏损快件占比随之变多。
　　但公司坚持推进高数量向高质量转型，控制亏损业务及低粘性客户的流入，2024Q2 虽然件量份额同比下降2.00pcts，但凭借服务质量的领先（全链路时长稳居通达系第一，末端上门服务响应速度和按需服务能力不断提高），业务结构得到了大幅优化，散件（高价值的非电商件）业务量亦有望在年底接近翻倍（据公司披露，上年日均不到400 万单，预计今年全年600 万单，峰值预计超过700 万单）。
　　据我们测算，公司散单价格是普通件的4 倍，散单带来的额外利润会在全链路合理分配，散单占比的提升不仅可以提升末端盈利能力，还能有效对冲公司增量补贴和小件化趋势带来的单价下行。2024Q2在行业价格竞争的背景下，公司通过散单占比的提升，仍然实现核心单票收入1.24 元，与上年同期持平，散单占比不断提升对公司价格的支撑正在逐渐兑现。
　　重申件量增速，规模效应助力全链路成本下行虽然公司2024Q2 件量同比增速低于行业，但产能利用率仍保持合理水平，2024Q2 公司单票核心成本（运输+分拨成本）0.65 元，同比下降0.02 元，再创历史新低，核心成本下降得益于车队运营效率提升和更好的资源利用，即规模效应的进一步发挥。
　　其中2024Q2 公司单票运输成本/单票分拨成本同比-0.03/+0.01 元，分拨成本有所增加，主要因场地扩张及设备迭代导致的折旧摊销成本上升（截止2024Q2，同比增加3 个直营转运中心及55 套自动化分拣线），但也为后续分拨成本进一步下行留下空间。
　　公司在2024 年中期业绩公告中重申2024 年业务量增长15%-18%的指引，2024H1 公司业务量同比增长11.80%，预计下半年同比增速为17.76%-23.34%。
　　2024H2 公司业务量增速有望加速，在充足的产能储备下，一方面在产能爬坡公司、“三网叠加”项目（即线路直发）的持续推进下，公司核心成本有望进一步下行；另一方面，随着公司规模网点投入自动化分拣设备直分到末端、网点直送到店入库派件成本降低，有利于末端成本的大幅下降，提高全链路成本竞争力。
　　截止目前，公司约2000 个左右网点安装自动化（全网6000 个一级网点，自动化率33%），为“三网叠加”、“派件直链”项目打好了坚实基础。
　　在“派件直链”方面，根据我们测算，快递员将快递放置于兔喜超市而无需上门配送，由收件人自行前往兔喜超市签收快递。通常兔喜超市派送一单快递成本在0.6 元，加上从派件网点到兔喜超市的支线运输成本约0.1 元，共计0.7 元，小于快递员派送所需派费1.2 元，从而降低末端派送成本，实现派件成本大幅下降；在“三网叠加”方面，公司中转次数已经下降至2.09 次，中转次数每降低0.1 次，单票中转成本有望降低0.025 元。
　　在规模效应的基础上，公司通过“派件直链”与“三网叠加”两大降本项目的推进，有望打开全链路降本空间，加强公司成本竞争力的核心壁垒。
　　“价”稳“本”降趋势将延续，业绩保持稳健增长，股东回报丰厚2024Q2，单票调整后净利润0.33 元，同比持平。中通快递服务单票收入（不含货代）为1.24 元，同比持平；单票成本（不含货代）0.82 元，同比增长0.70%（同比增长0.01 元）；单票核心成本（运输+分拨成本）0.65 元，同比下降2.51%（同比下降0.02 元）；单票毛利（不含货代）0.43 元，同比下降0.44%（同比下降0.002 元）；毛利率（不含货代）同比下降0.26pcts 至34.35%；2024Q2 公司单票收入及单票成本稳定，最终实现单票调整后净利润的稳定。
　　叠加2024Q2，中通快递完成业务量84.52 亿票，同比增长10.10%。
　　最终公司实现量升利稳，调整后净利润28.06 亿元，同比增长10.85%，实现业绩稳健增长。
　　长期来看，价格方面，公司通过散单业务占比提升，可有效对冲价格竞争对单票盈利的负面影响，保证“价”稳；成本方面，公司通过“三网叠加”和“派件直链”项目的推进，实现全链路成本的进一步下降。在“价”稳“本”降的趋势下，公司有望持续保证业绩稳健增长，并通过分红及回购的方式保证丰厚股东回报。
　　盈利预测和投资评级我们预计中通快递2024-2026 年营业收入分别为429.76 亿元、484.31 亿元与545.56 亿元，同比分别+12%、+13%、+13%；归母净利润分别为100.77 亿元、118.00 亿元与144.79亿元，同比分别+15%、+17%、+23%，对应EPS 为12.40 元、14.52元、17.81 元；2024-2026 年对应PE 分别为11.92 倍、10.18 倍、8.30 倍。公司坚持“量、价、本、利”平衡发展，看好电商快递龙头强者恒强，维持“买入”评级。
　　风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定。