业绩回顾
　　3Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q24 业绩：收入106.75 亿元，同比+18%，环比基本持平；毛利润33.35 亿元，同/环比+23%/-8%；归母净利润23.96 亿元，同/环比+2%/-8%；非通用准则净利23.87 亿元，同/环比+2%/-15%，符合我们预期。
　　3Q24 业务量同比+16%至87.23 亿件，市场份额（新口径）环比+0.4ppt 至20.0%，主因邮政局行业数据口径调整及公司产品结构调整影响。3Q24 单票数据：（除货代）单票收入1.20 元（同比增2%或0.02 元），主要受益于逆向物流件量增长及快递包裹小件化影响；（除货代）单票成本0.82 元（同比基本持平），其中单票运输成本0.39 元（同比降10%或0.04 元）、单票分拨成本0.25 元（同比降6%或0.02 元），主要受益于业务量增长带来的规模效益及科技手段（数据监测分析、自动化设备等）赋能运营效率提升；单票非通用准则净利润0.27 元，同比降12%或0.04 元，环比降18%或0.06 元。公司修改年度指引，预计2024 全年业务量增速为11.6-12.3%，对应日均件量约为9,233 至9,288 万件。
　　发展趋势
　　行业层面：今年来需求持续向好，关注明年竞争格局变化。据国家邮政局，3Q24 行业件量同比+20%，10 月件量同比+24%；我们认为受益于直播电商及包裹小件化等因素，今年快递需求有望持续向好，明年有望维持双位数增长。我们认为监管仍重视行业高质量发展，但考虑到包括持续轻小件化以及增量商家对于价格较为敏感的趋势，我们建议关注明年淡季行业区域性竞争的变化。
　　公司层面：预计2024 年单票利润同比稳定，但2025 年单票利润或因价格竞争承压。我们认为在行业单价下滑的背景下，3Q24 公司仍维持稳定的单票利润和整体的盈利水平，凸显了作为龙头的行业地位，预计2024 年单票利润同比稳定。考虑到明年行业竞争格局的潜在变化，我们预计在份额实现同比增长的同时，全年单票利润或承压。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2024 年盈利预测不变。考虑到明年竞争格局的潜在变化，下调2025年盈利预测9%至107.91 亿元。现价对应2024/2025 年11.2/10.9x P/E。维持跑赢行业评级。考虑到盈利下调并估值切换至2025 年，我们同步下调目标价7%至25.7 美元，对应2024/2025 年14x/14x P/E，有28.5%的上行空间。
　　风险
　　快递业务量增速不及预期，竞争格局恶化。