4Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布4Q24 业绩：收入129.20 亿元，同/环比+22%/+21%；毛利润37.60亿元，同/环比+20%/+13%；归母净利润23.83 亿元，同/环比+9%/-1%；非通用准则净利27.33 亿元，同/环比+23%/+14%，符合我们预期。
　　4Q24 业务量同比+11%至96.65 亿件，市场份额（新口径）环比-1.2ppt 至18.8%。4Q24 单票数据：（除货代）单票收入1.32 元（同比增10%或0.13元），主要受益于公司直客结构优化抵消了单票重量下降及增量补贴增加的负面影响；（除货代）单票成本0.93 元（同比增10%或0.10 元），其中单票运输成本0.40 元（同比降11%或0.06 元）、单票分拨成本0.26 元（同比基本持平），主要受益于持续的降本增效举措；单票非通用准则净利润0.28 元，同比增11%或0.03 元，环比增3%或0.01 元。根据公司指引，预计2025 全年行业业务量增速为15%左右，基于当前市场条件和运营情况，预计2025年全年公司业务量同比增长20-24%，对应408 亿至422 亿件的区间。
　　发展趋势
　　行业层面：今年以来需求保持强劲，关注淡季价格变化。据国家邮政局，2025年1-2 月件量同比+22%；我们认为受益于直播电商及包裹小件化等因素，今年快递需求有望维持双位数增长。我们认为监管仍重视行业高质量发展，但考虑到包括持续轻小件化以及增量商家对于价格较为敏感的趋势，我们建议关注今年淡季行业区域性竞争的变化。
　　公司层面：预计2025 年件量增长提速，单票成本仍有优化空间，但单票利润或因价格竞争有所下滑。据我们此前报告，我们认为公司将转变2024 年份额竞争上偏保守的策略，件量增长或将较去年的同比+13%提速至同比+20%以上。由于分拨中心网络选址的成熟化，我们认为今年公司资本开支或将较去年继续下降，叠加公司凭借行业领先的服务质量优化产品结构、数智化工具对于运营效率的拉动，公司成本端将进一步下降。但考虑到今年行业竞争的潜在变化，我们预计公司全年单票利润或有所下滑。
　　盈利预测与估值
　　考虑到今年价格竞争的潜在变化，下调2025 年盈利预测5%至102.6 亿元，首次引入2026 年盈利预测为118.2 亿元。现价对应2025/2026 年12.5/10.6xP/E。维持跑赢行业评级。考虑到板块估值中枢变化，我们维持目标价于25.7美元，对应2025/2026 年15x/12x P/E，有18%的上行空间。
　　风险
　　快递业务量增速不及预期，竞争格局恶化，燃油、人工成本骤升。