摘要内容
　　事件：中通快递-W 发布2024Q4 及2024 年业绩，24Q4 实现营业收入129.20亿元（同比+21.7%），经调整净利润27.33 亿元（同比+23.4%）；2024 年实现营业收入442.81 亿元（同比+15.3%），经调整净利润101.5 亿元（同比+12.7%）。
　　盈利能力稳健，单票净利（经调）较2023 年持平。1）2024Q4 经调整单票净利为0.28 元，同比+3 分；2024 年经调整单票净利0.30 元，同比持平。2）收入结构优化带动快递核心单票收入提升。2024Q4，中通散件日均件量突破700万单，同比增长约50%。直客结构优化抵消了单票重量下降及增量补贴增加的负面影响，快递核心单票收入提升1 毛3 分（2024 年单票收入1.28 元，同比+4 分）。3）2024Q4 通过持续的降本增效举措，单票运输加分拣成本下降了约6分（2024 年单票运输+分拣成本0.68 元，同比-4 分）。
　　2024 年包裹量增速承压，2025 年包裹量增长有望提速。1）2024Q4 包裹量为96.6 亿件，同比+11%；2024 年包裹量为340 亿件，同比+12.6%。2024 年市场份额为19.4%，同比-1.6pct。2）2025 年公司首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标。预计2025 年快递行业增速约15%，公司初步预计2025 年实现包裹量约408-422 亿件，同比增长20-24%，对应市场份额约20-21%，预计公司包裹量增长有望提速。
　　2024 年资本开支59 亿元，预计2025 年资本开支略有下降。2021-2024 年，公司资本开支分别为93、72、67 和59 亿元，根据历史趋势，推测2025 年资本开支略有下降。
　　2024 年派息比率为40%，股份回购计划可用剩余资金为7.78 亿美元。1）公司宣布2024H2 每股股息为0.35 美元，加上2024H1 宣派的每股股息0.35 美元，2024 年合计每股股息约0.7 美元，同比+13%，派息比率为40%。2）公司最新可回购股份总值为20 亿美元，有效期至2025 年6 月30 日，2024 年底股份回购计划可用剩余资金为7.78 亿美元。
　　考虑到2025 年价格竞争烈度及公司包裹量增速存在一定的不确定性，下调至“增持”评级。我们预计2025-2027 年EPS 分别为12.46/13.71/14.71 元/股，2025 年3 月20 日收盘价对应PE 分别为12.06/10.96/10.22 倍。
　　风险提示：价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力。