事件:
　　2025 年3 月19 日，中通快递发布2024 年年度业绩公告：
　　财务方面，2024 年，中通快递实现营业收入442.81 亿元，同比增长15.26%，其中快递服务收入409.53 亿元，同比增长15.40%；公司实现毛利137.17 亿元，同比增长17.62%，实现净利润88.88 亿元，同比增长1.52%，实现调整后净利润101.50 亿元，同比增长12.71%。
　　2024Q4，中通快递实现营业收入129.20 亿元，同比增长21.66%，其中快递服务收入120.24 亿元，同比增长23.21%；公司实现毛利37.60 亿元，同比增长20.19%，实现净利润24.47 亿元，同比增长10.72%，实现调整后净利润27.33 亿元，同比增长23.43%。
　　业务方面，2024 年，中通快递完成业务量340.10 亿票，同比增长12.61%，市占率19.42%，同比下降1.53pct。
　　2024Q4，中通快递完成业务量96.65 亿票，同比增长11.03%，市占率达到18.83%，同比下降1.56pct。
　　投资要点:
　　2024 年，直客结构优化下单票收入上升，核心单票成本仍有一定幅度下降，单票净利润受单票所得税提升、投资减值短期影响略下降。
　　单票调整后净利润同比持平。
　　2024 年，公司核心单票收入在直客结构优化作用下同比提升0.03元，核心单票成本同比下降0.04 元，因服务更高价值企业客户成本增加24.52 亿元，单票其他成本同比上升0.06 元，最终单票毛利同比提升0.02 元。单票销售、一般和行政费用同比持平，单票所得税受应付ZTO Express（Hong Kong）Limited 的股息的应计预提税5.18 亿元及公司2023 年由于退税2.07 亿元导致的低基数的影响同比提升0.02 元，公司股权投资的投资减值为9.31 亿元，最终导致2024 年单票净利润同比下降0.03 元/单票，单票调整后净利润同比　　持平。
　　2024Q4，公司核心单票收入在直客结构优化作用下同比提升0.12元，核心单票成本同比下降0.04 元，因服务更高价值企业客户成本增加14.43 亿元，单票其他成本同比上升0.14 元，最终单票毛利同比提升0.03 元。此外由于2023Q4 设备供应商提供信用贷款产生损失准备0.86 亿元，2024Q4 单票销售、一般和行政费用同比下降0.01元，单票所得税受应付ZTO Express（Hong Kong）Limited 的股息的应计预提税3.72 亿元影响同比提升0.04 元，公司股权投资的投资减值为2.59 亿元，最终2024Q4 单票净利润同比下降0.01 元，单票调整后净利润同比提升0.03 元。
　　降本增效持续兑现，随供给能力提升全链路均具有较大降本空间公司降本增效举措持续兑现。2024 年，公司单票运输成本同比下降0.04 元，主要因规模经济改善及通过更高效的线路规划提高装载率；2024Q4 单票运输成本同比下降0.05 元，除以上因素作用外燃油价格下降也约有0.01 元单票增益。2024 年/2024Q4 单票分拨成本同比持平，主要系自动化提高的效益被工资上涨、扩建自动化设备等带来的折旧摊销增加所抵消。
　　公司持续提升供给能力，为重点降本项目推进做基建准备。截至2024年末，公司自动化分拣线596 条，较2023 年末464 条增加132 条，单个分拣中心自动化设备6.27 条，2023 年同期为4.69 条。15-17米长高运力车型超过9400 辆，同比2023 年同期增加200 辆。公司未来继续加速推进“三网叠加”和“派件直链”降本项目，减少包裹分拨次数，优化末端成本。我们认为公司未来在“转运环节”及“揽收环节”全链路均具有较大降本空间。
　　高质量服务能力下散件持续高速增长，全链路成本优势、差异化产品能力及品牌认知壁垒形成后有望重新夺回市场份额并保证盈利2024 年随国内经济逐步回暖，线上消费性价比优势持续激发消费动能，中国快递行业展现较强增长韧性。但消费降级趋势仍在持续，低价值和亏损件比重显著提升，快递单票价格依然承压。面对此挑战，中通2024 年坚持高质量发展战略，加速构建差异化产品和服务的能力，优化产品结构和盈利，提升品牌认知度和客户心智。我们认为，中通2025 年将继续提升质量，并夺回市场份额。
　　公司2024 年继续保持高质量的服务与客户满意度，加深与各大电商平台逆向件合作，优化产品结构。2024Q4 散件日均件量突破700万单，较2023Q4 同比增长近50%，较2024Q3 散件日均件量同比超40%涨幅继续有所提升。散件单票利润更丰厚，2024Q4 高价值包裹（退货件等散件）直客结构优化使得单票收入增加0.19 元，抵消了单票重量下降及增量补贴增加的负面影响。根据公司2024 年度业绩交流会，公司2025 年散件目标达到日均840 万件，同比增长　　50%以上。散单占比不断提升对引领公司高质量发展支撑作用持续兑现。
　　公司2024 年在快递行业低价件或亏损件占比显著提升情况下，审慎权衡战略价值与经济价值，虽市占率有所下降，但持续为网络合作伙伴赋能，已建立全链路竞争优势。基于消费降级仍会持续的判断，公司预计2025 年行业增速在15%左右，公司启动件量增长计划，2025 年全年包裹量目标在408-422 亿件的区间，同比增长20-24%，重新夺回市场份额。我们认为中通已通过“三网叠加”和“派件直链”降本项目建立全链路成本优势，通过“平台客户战略合作”和“网络伙伴同建共享”建立差异化产品能力并强化品牌认知，从而有利于公司重新夺回市场份额，巩固市场份额领先地位，并可同时保证盈利韧性。
　　公司资本开支放缓，股东回报丰厚
　　公司2024 年资本开支总额约59 亿元，较2023 年67 亿元减少约8亿元。公司计划2025 年资本开支总额保持在50-55 亿元水平。同时公司稳步提升投资者回报。董事会已批准截至2024 年12 月31 日止六个月每股美国存托股及普通股0.35 美元的现金股息，此次股息付款的派息比例为40%。我们计算2024 全年公司派发每股现金股息0.70 美元（根据人民币7.2993 元兑1.00 美元的汇率测算，每股现金股息为5.11 元），同比提升12.9%，根据2025 年3 月20 日中通快递股价及港元汇率测算股息率约为3.34%。此外，2024 年公司以1.59 亿美元的价格购买合计8,045,382 股美国存托股，其中包括回购佣金。股份回购计划项下可用剩余资金7.78 亿美元。
　　盈利预测和投资评级根据最新披露的年度业绩，我们调整并引入2027 年盈利预测，我们预计中通快递2025-2027 年营业收入分别为515.50 亿元、584.73 亿元与670.23 亿元，归母净利润分别为99.72 亿元、114.85 亿元与132.38 亿元，2025-2027 年对应PE 分别为12.12 倍、10.52 倍、9.13 倍。公司规模和单票盈利性大幅领先，随着产品及业务结构持续优化，全链路降本项目持续推进，单票盈利能力有望继续与同行拉开差距。短期期待量利再平衡策略带来增长修复，长期看好电商快递龙头管理优秀强者恒强，维持“买入”评级。
　　风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定、汇率波动风险。