投资要点：
中通快递发布2025 年一季报。一季度公司实现营业收入108.92 亿元，同比增长9.4%；调整后净利润22.59 亿元，同比增长1.6%。业绩符合预期。
件量增速回归，高服务质量推动公司散件业务量高增。25Q1 公司业务完成量85.39 亿件，同比增长19.1%，略低于行业增速（21.6%），散件业务量同比增长46%，远高于公司件量增速，主要得益于公司在退货领域的深入拓展，同时持续深化与电商平台及企业客户的合作，发展包括时效件服务与定制化客户服务在内的差异化产品。随着公司到角到边政策的落实及驿站覆盖面的扩大，我们看好公司后续散件业务量的持续增长。
核心成本持续改善，行业竞争日益激烈下业绩保持韧性，看好公司市占率的进一步提升。
根据公司公告，一季度公司单票分拨成本为0.27 元/票，同比下降0.03 元；单票运输成本为0.41 元/票，同比下降0.06 元，核心成本降幅达到0.09 元。公司运营能力及成本效率持续改善，末端直链推广带动全链路成本优化，使得公司在行业日益激烈的竞争中仍能保持业绩韧性。另外25 年一季报中公司维持25 年业务量20%-24%的增速，看好公司市占率的进一步提升。
小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。结合一季度快递行业竞争态势，我们认为今年快递行业竞争或超预期，下调公司25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年调整后净利润预测分别为95.4/105.3/120.5 亿元（原25-27E 预测为99.04/109.5/125.25 亿元），同比增长-6%/10%/14%，对应 PE 分别为11x/10x/8x。申通快递、圆通速递、顺丰控股主营业务均为快递行业，与中通快递可比，可比公司25 年平均估值为14x（5 月21 日），中通快递对比可比公司平均估值仍有较大空间，维持“买入”评级。
风险提示：件量增速低于预期；散件业务发展受挫；价格波动加剧。