事件：公司发布2025 年第一季度未经审计财务业绩公告，25Q1 实现调整后净利润22.59 亿元，同比+1.6%，实现经营性现金流净额23.63 亿元，同比+16.3%。
　　点评：
　　财务情况：2025 年一季度公司实现调整后净利润22.59 亿元，同比+1.6%25Q1 公司实现营业收入108.92 亿元，同比+9.4%，实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6%，实现调整后归母净利润22.13 亿元，同比+0.5%。其中，快递服务收入101.22 亿元，同比+9.5%。
　　经营情况：25Q1 公司件量同比+19.1%，单票快递收入同比+2.5%
　　1）件量方面：25Q1 实现快递业务量85.39 亿件，同比+19.1%，市场份额约18.9%，同比-0.4pct，市场份额位居行业第一，25Q1 通达系市场份额排名：中通（18.9%）＞圆通（15.0%）＞韵达（13.5%）＞申通（12.9%），分别较24Q1 同比-0.41pct、+0.01pct、+0.14pct 和+0.50pct；Q1 公司散件业务量同比增长46%。
　　2）价格方面：25Q1 公司单票快递收入为1.19 元，同比-8.0%（-0.1 元）。
　　单票收入下降一方面受行业竞争加剧影响，另一方面为货物结构变化导致。
　　一季度公司增量补贴增加0.16 元、单票重量下降6 分、KA 单票提升0.12元，综合导致核心快递单票收入下降0.11 元。
　　3）单票成本方面：得益于规模经济改善、装载率提升、路线规划优化等因素，25Q1 公司单票快递成本约0.68 元，同比-12.0%（-0.09 元），其中，单票干线运输成本约0.41 元，同比-12.8%（-0.06 元），单票分拣成本约0.27 元，同比-10.7%（-0.03 元）。
　　4）单票盈利方面：25Q1 公司快递业务单票毛利0.51 元，同比-2.1%（-0.01元）；单票调整后净利润0.265 元，同比-14.7%（-0.05 元）。
　　5）单票现金流方面：25Q1 公司单票经营性现金流0.28 元，同比-2.3%（-0.006 元），单票经营性现金流维持在健康水平，为公司稳健经营奠定基石。
　　件量增长目标或进一步巩固公司份额领先地位
　　根据公司公告表述，高质量的业务量增长仍然是首要目标；在确保企业合理利润的同时，着力夯实基础设施建设；持续扩大中通在业务量市场份额的领先地位。2025 年公司包裹量指引为408 亿件至422 亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升，从而进一步巩固公司的领先地位。
　　快递行业成长空间犹在，关注行业竞争格局变化
　　电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性。
　　龙头公司份额诉求增强背景下，关注2025 年价格博弈背景下行业格局变化情况。公司盈利及现金领先行业，价格博弈背景下份额有望大幅提升，当前估值水平处于历史较低水平。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2025-2027 年公司调整后归母净利润为103.24 亿元，116.55亿元和133.88 亿元，同比+2.42%、+12.89%和+14.87%。中通快递是国内加盟制电商快递龙头，随着公司市场份额提升，龙头地位进一步强化，凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。