投资要点
　　2025 年Q1 业绩：
　　25Q1 公司实现营业收入108.9 亿元，同比+9.4%；实现经调整后净利润22.6 亿元，同比+1.6%；其中核心快递服务收入101.2 亿元，同比+9.8%，主要源于包裹量增长19.1%及包裹单价下降7.8%。由于电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长129.3%。
　　25Q1 经营活动产生的现金流净额为23.6 亿元；资本开支19.7 亿元。
　　25Q1 经营数据：逆向件量持续高增
　　公司25Q1 实现包裹量85 亿件，同比+19.1%（略低于行业增速），市占率为18.9%，24Q1 为19.3%；其中散件业务量同比增长46%，公司在退货物流领域深入拓展，同时持续深化与电商平台及企业客户的合作，发展包括时效件服务与定制化客户服务在内的差异化产品。
　　中通重申2025 年包裹量指引为408 亿至422 亿件，同比增长20%至24%。
　　网络数据：截至2025 年3 月31 日，中通揽件／派件网点数量为31000 余个，直接网络合作伙伴数量约6000 余个。自有干线车辆数量为约10000 辆。其中15 至17 米的高运力车型约9400 余辆。分拣中心间干线运输路线为3900 余条，分拣中心的数量为95 个，其中91 个由本公司运营。
　　行业价格竞争仍激烈，持续推进直链实现成本效益
25Q1 单票收入为1.25 元，同比下降0.11 元（主要源于增量补贴增加1 毛6 分、单票重量下降6 分、同时KA 单票提升1 毛2 分的综合影响），公司表示当前快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件量占比的扩大进一步加剧了行业挑战。
　　25Q1 单票运输成本0.41 元，同比下降0.06 元，单票分拣成本0.27 元，同比下降0.03 元。
　　25Q1 单票调整后净利润0.26 元，同比下降0.05 元。
　　盈利预测
　　中通作为行业龙头，未来将更加专注网络稳定，强化竞争优势，考虑2025 年行业竞争激烈，我们预计2025-2027 年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8 亿元，对应 PE 分别为11.0、9.6 和 8.3 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、行业增速低于预期 、快递价格战恶化。