中通快递发布1H25 业绩：1）营业收入227.2 亿元，同比+9.8%；2）归母净利/调整后归母净利39.3 亿元/42.4 亿元，同比-2.6%/-15.3%，归母净利低于我们的预期42.9 亿元。其中，2Q25 营业收入/归母净利/调整后归母净利118.3 亿/19.4 亿/20.3 亿元，同比+10.3%/-25.8%/-27.7%。盈利同比下滑主因2Q25 快递行业价格竞争激烈。展望下半年，在“反内卷”政策背景下，我们预计行业将迎来涨价行情。我们维持25/26/27 年盈利预测不变；估值方面，我们认为“反内卷”有助于快递行业从低价件策略转向产品分层和提高服务品质，促进快递高质量发展，提振板块盈利和估值。我们上调PE 估值倍数，上调目标价29%/29%至206.9 港币/26.5 美元，维持“买入”。
　　2Q 件量增长向好，市场份额同环比-0.7pct/+0.6pct 至19.5%2Q25 公司快递件量同环比+16.5%/+15.3%至98.5 亿件（同期，全国快递件量同环比+17.3%/+11.9%），2Q 环比增速高于行业平均水平；市场份额环比提升0.6pct 至19.5%，稳固市场第一。其中，高单价的散件业务量保持强劲增长，同比增幅超50%。整体，1H25 公司件量同比+17.7%至183.9亿件。根据公司指引，2025 年全年公司件量同比增速预计为14.0%-18.0%。
　　2Q 单票收入同环比-4.7%/-5.7%至1.18 元；但成本运营端表现亮眼二季度，受快递价格竞争激烈影响，公司单票收入同环比下滑至1.18 元，拖累盈利。成本运营端，单票成本进一步下降，表现亮眼。2Q25 单票成本（干线+分拣）同环比-11.1%/-14.7%至0.58 元，主要得益于规模效应、运营效能提升及自动化设备的使用。中长期看，我们认为公司有望持续受益于规模效应，精细化运营管理以及自动化分拣设备/无人车等技术的进一步推广和运用。我们预计25/26/27 年单票成本同比下降9.5%/1.6%/1.7%。
　　“反内卷”提振行业价格，下半年单票收入环比有望显著提升7 月至今，义乌/广州等产粮区出现少见的淡季涨价行为，主因：1）2Q 行业价格战激烈，终端价格持续处在低位，末端加盟商经营压力累积；2）国家邮管局牵头，各地邮管局响应“反内卷”，强化对末端低于成本线竞争行为的监管，进一步推动涨价。我们预计下半年公司单票收入环比2Q 提升4.7%至1.24 元。
　　维持盈利预测，上调PE 估值倍数及目标价至206.9 港币/26.5 美元我们维持25/26/27 年归母净利预测81.8 亿/101.9 亿/118.4 亿元（调整后归母净利85.6 亿/106.2 亿/123.3 亿元）。估值方面，“反内卷”背景下，行业有望迎来涨价行情，提振板块盈利和估值。我们基于18.7x 25E PE（公司历史三年PE 均值），上调目标价29%/29%至206.9 港币/26.5 美元（前值目标价160.1 港币/20.5 美元基于14.5x 25E PE），维持“买入”。
　　风险提示：价格低于预期；件量增速低于预期；成本高于预期。