事件
2025H1，公司实现营业收入227.2 亿元，同比增长9.8%，实现调整后归母净利润42.4 亿元，同比下降15.3%；其中2025Q2，公司实现营业收入118.3 亿元，同比增长10.3%；实现调整后归母净利润20.3 亿元，同比下降27.7%。
Q2 公司快递业务量同比增长16.5%
2025Q2，公司完成快递业务量98.5 亿件，同比增长16.5%，市场份额为19.5%。
Q2 公司核心快递单票收入同比下降0.06 元至1.18 元，主要系受增量激励增加0.18 元、单票平均重量下降影响0.05 元、KA 客户单价提升0.17 元的综合影响。
公司持续发展包括时效件服务与定制化客户服务在内的差异化产品，Q2 散件单量同比增速超50%。
Q2 公司核心快递成本同比下降0.07 元
2025Q2，公司单票核心成本为0.58 元，同比下降0.07 元。其中单票运输成本同比下降0.06 元至0.33 元，单票分拣成本同比下降0.01 元至0.25 元。2025Q2，公司单票毛利为0.29 元，同比下降0.13 元；单票调整后归母净利润为0.21 元，同比下降0.08 元。
维持40%中期分红率，公司调整2025 年业务量增速指引公司自2024 年起实行半年度定期现金股息政策，其中每年半年度股息总额不少于本公司该财年可分派利润的40%，2025H1 公司中期派息每股美国存托股及普通股0.30 美元，对应派息比率为40%。根据当前市场条件和运营情况，公司下调年度包裹量指引，预计2025 年包裹量约为388-401 亿件，同比增速约为14%-18%。
盈利预测与投资建议
考虑到Q2 公司盈利短期承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为497.81/542.99/595.07 亿元,对应增速为12.42%/9.07%/9.59%；归母净利润分别为88.29/97.02/106.52 亿元，同比增速分别为0.14%/9.89%/9.79%；EPS 分别为10.97/12.06/13.24 元。鉴于公司行业龙头地位优势显著，盈利能力稳健，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。