业绩简评
　　2025 年11 月20 日，中通快递发布2025 年第三季度业绩公告。
　　2025Q3 公司实现收入118.6 亿元，同比增长11.1%；调整后净利润25.1 亿元，同比增长5.0%。
　　经营分析
　　量增叠加单票价格回升，Q3 收入同比增长11.1%。2025Q3 公司收入同比增长11.1%，分量价看：（1）价：Q3 公司快递单票收入为1.22 元，同比增长1.7%，主要是KA 单票提升（+0.18 元）增量超过补贴（-0.14 元）和单票重量减轻（-0.02 元）带来的负面影响；（2）量：Q3 行业包裹结构持续向低单价的业务倾斜，公司仍进一步缩小与行业平均增速的差距，Q3 业务量达到95.73 亿件，同比增长9.8%，市场份额为19.4%，同比下降0.6pct，环比下降0.1pct。
　　其中，由于电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长141.2%，散件业务量同比增幅近50%。
　　油价下降及坚持降本增效，Q3 单票核心成本同比下降。2025Q3 公司快递单票成本同比增长11%至0.91 元，主要系单票其他成本增长0.15 元至0.30 元，源于服务直客客户的成本增加。同期，公司单票核心成本（运输、分拣）约0.6 元，其中单票运输成本下降0.04 元至0.34 元，主要由于规模经济改善、优化路线规划以及油价下跌；单票中转成本同比持平，主要系人工成本增加，但是被规模经济效应以及自动化提升所抵消。综上，2025Q3 公司毛利率同比下降6.3pct 至24.9%，调整后净利率同比下降1.2pct 至21.1%。
　　下调全年件量增速目标。反内卷影响下行业整体增速放缓，基于此公司管理层下调2025 年公司包裹量至382 亿件至387 亿件之间，同比增长12.3%-13.8%（原为同比增长14%-18%）。
　　盈利预测、估值与评级
　　综合考虑件量增速及行业“反内卷”对单票价格的影响，上调公司2025-2027 年归母净利预测分别至91 亿元、101 亿元、116 亿元（原分别为90 亿元、97 亿元、106 亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。