【投资要点】
　　开创推荐直聊模式，称霸国内线上招聘。按2021 年及截至2022 年6月30 日止六个月的平均月活跃用户和线上招聘收入计，公司是中国最大的线上招聘平台。相比于传统线上招聘平台，BOSS 直聘在蓝领用户和中小企业覆盖上有相对优势。截至2022 年6 月30 日，白领和金领用户、蓝领用户和学生用户分别占平台求职用户群的54.5%、29.3%和16.2%。公司服务的认证企业总数中，84.6%少于100 名雇员。随着新用户注册暂停及经济影响的消退，2023 年有望恢复高增长。平台模式维持高毛利率，费用率持续改善拉高净利润率。
　　短期经济复苏推动，长期受益于新世代工作周转加快和蓝领市场扩容。根据全球人力资源市场规模分析，其约占GDP 的0.5%-0.6%。宏观层面，人力资源市场规模与经济规模同步；微观层面，人力资源市场复苏领先经济一个季度左右。一方面，由于求职观念和就业环境不同，新世代的跳槽频率显著高于以往，高周转是市场增长的强劲动力。
　　另一方面，蓝领成为线上招聘市场最大增量，渗透率有望快速提升。
　　Boss 直聘与前程无忧占据在线招聘半壁江山，但相比于传统线上招聘企业，Boss 直聘紧紧抓住中小企业、白蓝领和新世代的增长机会。
　　Boss 的产品主要特征有移动原生、以推荐为基础和直聊。1）移动原生： Boss 是最早完全基于移动应用的线上招聘平台之一，受益于移动原生，Boss 实现了智能推荐和双向交互沟通，并且更容易被年轻用户接受。2）以推荐为基础：精准匹配大大提高了求职和招聘效率，提升用户体验，进而增加了用户参与度。3）直聊：直击没有大量时间投入招聘和求职活动的Bosses 和蓝领工人。此外，Boss 直聘收费特点为大众化、低门槛，类似于游戏道具自助充值模式，更适合中小企业付费；以产品驱动而非销售驱动，导致公司“重”营销而“轻”销售，2C 模式下销售费用率改善明显。
　　【投资建议】
　　Boss 直聘通过产品驱动在线招聘效率提升，顺应时代发展，未来有望保持高速增长。结合公司当前经营情况，我们预计公司2022-2024年收入分别为46.9/66.8/85.2 亿元，归属母公司净利润(经调整)8.8/19.4/29.8 亿元，每股收益(经调整)分别为1.0/2.2/3.4元，PE 对应80.6/36.7/23.9 倍。我们给予公司2025 年25 倍PE，未来两年目标价格141.67 港币/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　经济复苏不及预期；
　　蓝领市场竞争加剧。