本报告导读：
　　营销投放及上市费用拖累业绩，23Q1招聘景气度有明显环比改善，蓝领增量将贡献收入增速，利润率在规模效应下有望持续改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。。预计2023-25 年经调整净利润12.06/16.76/21.73亿元。考虑招聘行业预期回暖，公司将加大力度获客，给予2024 年高于行业平均40xPE 估值，对应2023 年目标市值670.4 亿元人民币，对应目770 亿港币，目标价86.52 元港币，增持。
　　业绩简述：22Q4 实现营收10.82 亿/-0.77%，合同现金收入11.05 亿/-5.56%；净亏损1.85 亿，经调整净利润5,945 万。；MAU3,090 万/+26.64%，单季度环比减少150 万；付费企业用户数360 万/-10%，单季度环比减少10 万家。
　　收入好于预期，利润率受营销及疫情拖累。①二次上市、股权激励以及研发费用提升是主要差异；世界杯营销预算增加已有充分预期，且将在求职旺季带来明显拉新效果；②现金收入增速的明显放缓（-5.6%）且低于预期，反映出22Q4 的环境时点下，企业招聘需求倾向于小额或免费的随招随用方式，长期计划付费招聘意愿仍有待恢复。
　　放开后景气度明显回暖，蓝领将贡献重要增量。①市场近期对23 年招聘景气度迷茫，因此更关心对23Q1 的指引，考虑到22Q1 相对高基数（+44%），收入端+9.8 到+11.6%的增速指引好于BBG 一致预期，但相比21 年和22 年的高增速有明显放缓；②结合行业数据反映23Q1高端招聘景气度和薪酬水平，我们认为23Q1 企业付费招聘的意愿依然处于爬坡中，后续需要随着经济的逐步回暖，长期稳定招聘意愿会逐季提升；③考虑公司自身直聊模式在蓝领市场有天然的匹配效率优势，我们认为仍处在招聘线上化红利期的BOSS 直聘将继续成为驱动增长的重要增量；④ 22Q4 世界杯广告投放结束后，23 年无重大赛事投入期，且品牌口碑已经形成，因此预计利润率有望持续提升。
　　风险提示：经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响、招聘平台竞争加剧流量平台业务布局分流风险。