二季度宏观需求承压，线下消费活动招聘需求表现优异。制造业PMI 4 月以来处于荣枯线以下，服务业PMI Q1 修复显著，Q2 修复放缓。结合智联招聘的数据来看，线下消费、新能源招聘增速较快。23Q2 旅游/度假、酒店/餐饮、新能源/电气/电力行业招聘职位数同比增速位居行业榜前三，分别达到24.9%、20%、16.9%。与23年前7 月份服务零售额20.3% 的同比增长相适配，线下服务业招聘需求复苏较好。
　　考虑外部宏观需求仍有不确定性，我们对全年预测进行调整，小幅下调23 财年收入56.8 亿元（yoy+26%），原预测为58.7 亿元（yoy+30%），主要反映大企业招聘需求迟滞致确收进程减慢，同时虽然整体付费率在提升，但是由于蓝领服务业占比提升客单价有所下降。在业务层面公司积极应对，持续拓展海螺计划岗位，直猎邦引入猎头服务，扩大岗位覆盖。
　　求职者需求旺盛，预计营销投入效果更高。C 端获客效率提升，平台核心价值在C端和B 端匹配，需求有限下预计C 端获客更加可控，在费用端下调营销费用的假设，我们预计23 财年实现调整后营业利润为11.98 亿元（margin 为21%），下半年利润率显著高于上半年，调整后归母利润为15.4 亿元（margin 为27%）。
　　AI 岗位创造岗位需求，同时赋能平台算法能力。结合BOSS 直聘平台数据，目前已经有269 种职业表示希望求职者会使用ChatGPT，主要分布在计算机技术、运营、产品、设计、销售相关岗位中。ChatGPT 也创造了新的岗位，比如提示词工程师、语言模型训练师、ChatGPT 优化师。在AI 技术应用上， BOSS 直聘职业科学实验室提出了一种基于大语言模型（LLM）的生成式岗位推荐模型（GIRL），相较传统判别式模型，本文所提出的大语言模型生成器在推荐效果上具有明显提升。
　　短期宏观经济弱复苏背景下，我们下调公司收入端预测，同时下调营销费用投入，我们预计23-25 年经调整净利润为15.38/25.97/34.94 亿元（原预测15.04/27.65/37.60 亿元），采取自由现金流估值，对应市值为768.8 亿元，港币兑人民币0.92，对应835.7 亿港元，目标价93.88 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧；