2023Q3，公司实现营业收入/现金收入16.1/16.4 亿元，同比增长36%/32%；实现Non-GAAP 经营利润/净利润5.5/7.1 亿元，margin 达34.2%/44.4%（yoy+8.5/12.5pcts）。得益于Q3 招聘旺季，企业招聘需求逐步恢复，平均月活招聘者及企业数均达到历史新高，其中蓝领持续贡献增长动能，23Q3 收入占比提升至近35%。展望后续，考虑到中大型企业通常在年底签订年单，我们预计有望带动公司23Q4 现金收入实现环比增长。此外，公司宣布上市后首次派息，派息金额约8000 万美元（对应收益约1%），彰显发展信心。我们看好BOSS 直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，建议持续关注公司用户及现金收入增长趋势，维持公司“买入”评级。
　　 业绩概览：利润大超预期，首次派息增强股东回报。2023Q3，公司实现GAAP 收入16.1 亿元（yoy+36.3%），超出公司前期指引上限3.2%；实现现金收入16.4 亿元（yoy+32.1%，qoq+1.0%）。成本费用方面，2023Q3，公司毛利率为83.3%（yoy+0.4pct），主要得益于收入增长及有效的成本控制；销售/ 研发/ 管理费用分别为4.6/4.1/2.2 亿元， 费用率分别为28.5%/25.8%/13.7%，yoy-5.2/+1.2/+0.4pcts。利润方面，公司实现经调整经营利润5.5 亿元，margin 达34.2%（yoy+8.5pcts）；实现Non-GAAP 净利润7.1 亿元，margin 达44.4%（yoy+12.5pcts），超出彭博一致预期49.7%，主要得益于费用优化及财务性收入的增长。根据公司指引，预计2023Q4 GAAP收入将达15.3-15.6 亿元（yoy+39.6%~+43.3%）。同时，公司宣布将进行上市后首次派息，派息资金来自公司盈余，派息金额为每普通股0.09 美元/每ADS 0.18 美元，约合8000 万美元（对应收益约1%），预计于2023 年12 月中下旬派发。
　　 经营数据：用户新增强劲，蓝领驱动增长。2023Q3，平台MAU 达4460 万（yoy+37.7%），新增完善用户近1200 万，前三季度累计新增完善用户超4000 万，且用户活跃度保持较高水平。企业端，截至2023Q3，公司过去12个月累计付费企业用户数达490 万（yoy+32.4%，qoq+8.9%），ARPPU 同比略有下降，主要系SME 收入贡献提升。得益于三季度招聘旺季，企业招聘需求保持恢复，根据公司业绩会，2023Q3 平台平均月活招聘者及企业数量环比增长均超5%，并达到历史新高，其中蓝领服务业是单季度职位数和收入增长贡献最大的行业，2023Q3 服务业活跃在线职位环比增长超13%，其中餐饮和零售环比增长超20%。得益于此，2023Q3 蓝领收入占比提升至近35%，二线及以下城市的职位数和收入占比进一步提升。
　　 发展展望：招聘需求逐步恢复，获客投放兼顾增长与效率。根据公司业绩会，整体招聘需求正逐步恢复，2023Q3 招聘端月活达历史新高。其中，大企业展现更为明显的恢复，2023Q3，1 万人以上的企业每日新发职位环比增长超8%，但企业从业务恢复转向扩张仍需信心的强化。展望后续，增长仍然为公司的首要目标，而用户增长是最重要的驱动因素，但公司在营销获客的过程中将注重投放效率，兼顾增长和盈利。同时，公司将根据明年企业端的恢复和获客情况，调整C 端获客策略，以确保平台供需处于相对均衡的状态。
　　 风险因素：用户增长不及预期的风险；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长不及预期导致招聘行业发展不及预期；技术研发和创新不及预期；产品和服务拓展不及预期；美股退市风险等。
　　 盈利预测、估值与评级：考虑到2023Q3 收入超预期，我们略上调2023 年收入预测至59.1 亿元（前值为58.7 亿元），同比增长31%，但考虑到后续宏观经济环境及招聘需求仍面临不确定性，我们略下调2024-2025 年收入预测至74.5/90.8 亿元（前值为76.8/93.7 亿元），同比增长26%/22%；考虑到公司经营效率提升及财务性收入贡献，我们略上调2023-2025 年Non-GAAP 净利润预测至22.0/26.9/31.2 亿元（前值为18.4/23.5/30.7 亿元），同比增长175%/22%/16%。参考可比公司当前估值（同道猎聘、ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2024 年平均PE 约20x），考虑到我们对公司预期的增速高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司2024 年22x Non-GAAP PE，维持美股目标价18 美元/ADS、港股目标价72 港元/股，我们持续看好BOSS 直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。