投资要点
2023H1 营收维持高增速。公司发布2023H1 业绩公告： 2023H1 公司实现收入33.79 亿元（+25.2%，同增，下同），主要得益于创新药收入快速上涨；2023H1创新药实现收入24.13 亿元（+36.6%），营收占比71.4%（+6.1pp）。2023H1归母净利润22.75 亿元（+3466.2%），主要系投资组合公允价值增加11.49 亿元及处置附属公司增加7.79 亿元税前收益。2023H1 毛利率75.79%（-4.5pp），主要由于创新药产品组合销售结构变化对毛利率产生一定负面影响。2023H1 研发、销售、管理费用分别为7.76 亿元（+19.1%）、12.47 亿元（+21.2%）、2.57 亿元（+36.2%），三大费用率分别为23.0%（-1.17pp）、36.9%（-1.22pp）、7.6%（+0.61pp）。
先必新短期略有承压，肿瘤及自免领域持续放量。（1）神经系统领域：2023H1收入10.55 亿元（-1.5%），主要受先必新注射液2023 年1 月医保续约降价影响。
先必新注射液2023H1 覆盖患者约56 万人，目前已覆盖医疗机构超4200 家（2022年3440 家），约占卒中注射液市场份额22%。先必新系列产品开发方面，舌下片已提交NDA 并于2023 年6 月获受理，注射液联合再灌注治疗AIS 患者的Ⅱ期临床已完成首例患者入组。（2）肿瘤领域：2023H1 收入7.83 亿元（+34.8%）。恩维达于2023 年4 月纳入CSCO 六项重要指南；恩度新增恶性胸腹腔积液适应症处于Ⅲ期临床；科赛拉已提交将商业供货转移至境内的补充申请，ES-SCLC 适应症常规批准申请已获受理，新增适应症已提交NDA 并于2023 年8 月获受理。（3）自免领域：2023H1 收入6.59 亿元（+30.0%），主要系全球首款获批的艾拉莫德药物艾得辛持续放量。（4）其他领域：2023H1 收入8.82 亿元（+63.0%）。其中感染领域先诺欣于2023 年1 月附条件获批用于治疗轻中度COVID-19，截至2023H1 已覆盖超2500 家医院。
自研+引进差异化布局，在研管线快速推进。公司创新在研管线超60 项，19 款产品已进入临床研究阶段。其中苏维西塔单抗（VEGF）联合化疗治疗卵巢癌、输卵管癌及原发性胸膜癌的Ⅲ期临床已于2023 年6 月完成患者入组，用于治疗成人失眠的达利雷生（DORA）已于2023 年7 月获批开展Ⅰ+Ⅲ期临床；此外TNFR2、SERD、PRMT5 等具备FIC/BIC 潜力的自研候选分子及IL2 mu Fc、Paxalisib、QPCT、AQP4 等引进候选分子均已推进至早期临床。
投资建议：公司创新转型加速，创新药营收占比逐渐增加，自研差异化创新管线蓄势待发， 长期增长动力充足。我们预测公司2023-2025 年营业收入75.54/89.92/108.12 亿元，同比增长19.5%/19.0%/20.2%；测算扣非归母净利润约为8.64/12.97/18.03 亿元。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品获批不确定风险、商业化不及预期风险等。