事件：公司近日发 布2023年半年报，2023年上半年实现主营收入约33.79亿元（yoy+25.2%），其中创新药收入24.13 亿元（yoy+36.6%），占主营收入的71.4%。归母净利润约22.75 亿元（2022H1 为0.64 亿元），其中经营相关净利润为3.95 亿元（2022H1 为3.93 亿元）。
　　点评：
　　三大疾病领域营收占比达74%，肿瘤和自免板块均实现超30%增长公司2023H1 归母利润大幅提升，主要是①持有的思路迪的股份2023H1 公允价值增加11.49 亿元；②处置附属公司取得的一次性收益约7.89 亿元。
　　2023H1 中枢神经、肿瘤、自免三大领域销售额分别为10.55 亿元（yoy-1.5%，主要品种先必新医保价格自2023 年3 月1 日降价32.4%，销售额同比持平）、7.83 亿元（yoy+34.8%）和6.59 亿元（yoy+30%），占总收入比例分别为31.2%、23.2%、19.5%，合计占总收入比例约为73.9%。其他领域实现营收8.82 亿元（yoy+63%，得益于先诺新快速放量）。
　　2023H1 毛利率下降3.6 个百分点，主要是①高毛利品种先必新占收入比重下降，先诺新早期小规模生产毛利率较低；②部分原料上涨因素导致仿制药的毛利率同比下降5 个百分点。费用率得到有效控制，2023H1销售费用率为36.9%（2022 年全年为38%），研发费用率为23%（2022年全年为27.3%）。
　　差异化商业化阶段6 款药物，持续扩充晚期管线先必新2023H1 已覆盖超4200 家医疗机构，上市后TASTE II 研究完成末例受试者随访，脑出血（ICH）新适应症临床试验已于7 月完成II期临床首例患者入组。先必新舌下片NDA 已于2023 年6 月获CDE 受理。
　　科赛拉于2023 年2 月正式在中国销售，当月用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）患者一线化疗的完全批准申请获受理；8 月拓展在ES-SCLC 患者二线及以上化疗的新适应症上市申请获受理。本地化生产补充申请已于2023Q1 递交，公司预计2024Q1 获批。
　　先诺欣已递交完全批准申请并积极拓展儿童适应症。引进的达利雷生2023Q3 启动III 期临床，公司预计2024 年递交上市申请。引进迈博药业EGFR 单抗CMAB009 的商业化权益，公司预计2024 年上市销售。
　　盈利预测与投资评级：根据公司业务经营情况，我们预计2023-2025年总营收分别为69.63 亿、83.39 亿和100.89 亿；归母净利润分别为13.69 亿、9.77 亿和12.46 亿；对应PE 分别为11 倍、15 倍、12 倍。
　　风险因素：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。