短期扰动逐步出清，2024 年增速复苏确定性高：管理层预计，2H23 收入环比1H23 将保持大致稳定；同时，随着思路迪股价逐步企稳，全年非经常性损益对净利润的影响将较为有限。分治疗领域来看：1）先必新销售受外部行业变化影响较小，但一定程度上受到短期内医保降价和神经内科门诊/手术量下降影响，全年销售预计大致稳定，但明年起或将恢复20%以上较高增速；2025 年指南推荐等级有望进一步提升，驱动长期销售峰值达到50 亿元（注射剂型）。2）肿瘤线中，较为成熟的恩度恢复增长态势，但恩维达、科赛拉等新上市品种受外部影响较大，但11 月起新患复苏明显，明年起有望恢复正常放量节奏；3）自免和抗感染品种基本未受外部影响，近期BD 引进加速，未来收入有望保持稳健增长。
　　2024-25 年将迎新品上市潮：公司预计4Q23-2024 将有7 款产品获批/提交新NDA 申请，包括：1）先诺欣的适应症扩展和科赛拉的地产化申请获批；2）先必新舌下片、CMAB009、苏维西塔单抗等三款新药获批上市；3）提交达利雷生、ADC189 的NDA 申请。对于上述五款新上市品种，管理层预计合计销售峰值有望达到75 亿元（先必新舌下片30 亿，其余各自8-15 亿）。对于近期向康乃德引进的IL-4R 单抗Rademikibart，公司将主导后续的开发和注册，全力推动明年年初的内地上市申报，预计成功上市后销售峰值有望达到20 亿元人民币。
　　BD 渐入佳境：2H23 公司引进三款药物，合计内地销售峰值预期近50 亿元人民币，进一步充实公司在肿瘤、自免、抗感染等治疗领域的布局。
　　License-out 方面，IL-2mu-Fc 授权给Almirall 后，即将在美国进入临床，公司将推进TNFR2、PD-L1/IL-15v 双抗等早期管线的海外授权。
　　板块首推标的：我们维持14.0 港元目标价和买入评级，对应27.8x 2024EPE 和0.9x 2024E PEG；首予买入并将其选为行业首选之一，考虑到：1）核心创新产品快速放量驱动业绩复苏，2023-25 年增速有望远超同行且具超预期可能性；2）日益成熟的自研实力和差异化显著的靶点布局为中长期提供更多确定性；3）当前股价远被低估，估值水平远低于同行。