2023 年业绩受外部扰动拖累，2024 年有望重回20%以上增速区间：公司发布盈利预告，2023 年收入同比增长4-5%至65.78-66.38 亿元人民币，归母净利润下降20-26%至6.85-7.45 亿元，均低于我们此前的预期。我们认为，造成增速下滑的原因主要有：1）先必新医保续约后降价32%，尽管处方量有所增加，销售额依旧承压；2）下半年行业综合整治和DRG/DIP改革持续推进，公司核心创新药品种的院内销售放量受到一定影响；3）公司持有的思路迪医药股份在2023 年遭遇较大股价波动，预计年内录得税前亏损净额约7.42 亿元（vs. 2022 年同期税前收益净额3.94 亿元）。
　　未来一年多款新药将递交NDA，公司预计到2026 年将有11 款创新药商业化。1）失眠药达利雷生：III 期入组进展顺利，预计2024 递交NDA。2）苏维西塔（VEGF 抑制剂）：III 期SCORES 研究数据显示，PFS 较对照组具有统计学意义和临床意义的改善，OS 数据尚未成熟，但苏维西塔试验组显示出获益的趋势，预计2024 递交NDA。3）先诺欣：2023 年医保谈判降价27%成功续约，同时有望于近期获得完全批准。4）科塞拉：于2023 年12 月底地产化获批，生产技术已完成转让，目前正在开展联合化疗或ADC药物的临床研究。5）近期引进的西妥昔类似物CMAB009 和流感药ADC189 分别有望于2024 年获批上市/递交NDA，公司预计内地峰值销售分别达到15 亿/10 亿元人民币；对于从康乃德引进的IL-4R，公司将与CDE沟通后决定后续开发和申报计划。
　　下调目标价，维持买入。基于公司的盈利预告和各款创新药最新销售情况，我们下调公司2023-25 收入预测至66.2 亿/80.7 亿/96.4 亿元、下调归母净利润预测至7.3 亿/9.8 亿/12.7 亿元，对应21%/32% CAGR。基于DCF模型，我们下调公司目标价至11.50 港元（原为14.00 港元），对应28.2x2024E PE 和0.9x 2024E PEG（基于2023-25E EPS CAGR）。考虑到公司日益成熟的自研实力和差异化显著的靶点布局为中长期提供更多确定性，我们认为公司当前估值水平具备性价比，维持买入评级。