销售短期承压，继续看好业绩增长潜力
　　3 月20 日，先声药业公告23 年业绩：营收66.1 亿元（+ 4.5% yoy），归母净利润7.2 亿元（- 23.2% yoy），归母净利润大幅变动的非经营性因素包括：
　　投资组合公允价值亏损7.4 亿元、处置子公司一次性收入7.9 亿元、22 年终止合约赔偿2.1 亿元，我们估计经调整净利润约7 亿元，与22 年近似。
　　我们维持“买入”评级，预计24-26 年归母净利润9.7/12.2/14.9 亿元，对应经调整净利润9.6/12.2/14.8 亿元，给予公司20.86x PE（与24 年可比公司iFind 一致预期相同），目标价8.37 港币，主因：1）随医保降价冲击消化、外部因素影响消退，24 年有望复苏；2）24-25 年创新药管线将迎商业化兑现高峰。
　　24 年上市产品销售业绩有望复苏
　　23 年销售短期承压，我们看好24 年恢复高速增长：1）23 年CNS 领域销售额约19.7 亿元（-13.1%），主因先必新医保续约降价32%，我们预计 24年降价冲击将逐步消化、入院继续推进，有望恢复增长；2）23 年肿瘤领域销售额约15.8 亿元（+10.2%），科塞拉、恩维达等新品的推广入院受外部因素拖累，预计随该影响消退、科塞拉地产化、临床证据持续积累，24 年肿瘤创新药收入可能快速放量；3）受益自免行业红利，艾拉莫德23 年销售额同比增长21%；4）先诺欣为BD、新药开发继续补充现金流。
　　创新耕不辍，新药报捷歌
　　公司将迎商业化兑现高峰：1）CNS 领域，先必新舌下片预计1H24 获批，给药便捷可覆盖卒中发作至恢复的全流程，有望启动CNS 板块新一轮增长；达利雷生国内III 期于3M24 完成入组，预计3Q24 递交NDA，25 年有望获批；2）肿瘤领域中，CMAB009 预计年内获批，苏维西塔单抗的NDA 于3M24 受理；3）抗感染领域，ADC189 预计在2H24 递交NDA；4）自免领域，LNK01001 治疗RA 的III 期临床在12M23 完成FPI，II 期临床中其治疗RA 的ACR20 肩并肩比较优于乌帕替尼。早期管线，近期先声再明将SIM0500、SIM0501、SIM0237 等多款差异化管线推进临床阶段，合作方Almirall（ALM SM）于12M23 启动SIM0278 海外I 期临床。
　　控费成效显著
　　23 年公司毛利率75.4%，较22 年下降3.6 pct。23 年公司销售/管理/研发费用分别为23.6/5.0/15.6 亿元，对应费用率35.7/7.6/23.7%，其中销售/研发费用率较22 年下降2.3/3.7pct，控费成效显著。
　　风险提示：创新药市场推广慢于预期；临床试验和审批的进度较慢或失败；新冠药销售不及预期。