公司发布2023 年报业绩公告： 2023 年收入66.08 亿元（YoY +4.5%，以下均为同比），主要归因于创新药快速放量，创新药收入47.56 亿元（+15.2%），占比达到72%，突破新高。研发、销售、管理费用分别为15.63 亿元（-9.6%）、23.56 亿元（-1.9%）、4.99 亿元（+12.4%），费用率分别为23.7%、35.7%、7.6%，稳中有降。归母净利润7.15 亿元（-23.2%），主要受投资金融资产公允价值变动影响。
　　神经领域受先必新降价影响，肿瘤自免收入稳健增长。分领域看：2023年神经系统领域收入19.69 亿元（-13.1%），占总收入29.8%，主要受先必新注射液医保降价影响；肿瘤领域收入15.76 亿元（+10.2%），占比23.9%；自免领域收入14.15 亿元（+10.5%），占比21.4%，主要因为艾得辛同比增长21%；其他领域收入约16.48 亿元（+22.3%），占比24.9%。
　　自研+BD 双轮驱动，更多新药步入收获期。（1）肿瘤：根据公司2023年报，科赛拉用于二线化疗的ES-SCLC 患者的NDA 已获CDE 受理，在海南地产化已经获批，将进一步降低生产成本；CMAB009 一线治疗CRC 的上市申请已获CDE 受理，有望成为国内首家上市的西妥昔类EGFR 单抗；苏维西塔单抗是首个申报PROC 适应症的新一代VEGF单抗；（2）非肿瘤：先必新舌下片年内有望年内获批；达利雷生预计于今年Q3 递交上市申请，用于治疗失眠；ADC189 预计年内申报治疗流感；乐德奇拜单抗（IL-4R）正在进行上市申请前沟通，拟治疗AD。
　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.42/0.52/0.61元/股，公司创新转型成功，给予2024 年25x PE，对应合理价值11.79港元/股（HKD/CNY=0.9），维持“买入”评级。
　　风险提示。研发失败风险，产品销售不及预期，市场竞争超预期等。