1H24 经调整净利润略超我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入31.13 亿元，同比-7.9%；归母净利润4.57 亿元，同比-79.9%，影响因素包括以公允价值计量的金融资产亏损0.84 亿元（1H23 盈利11.49 亿元）、1H23 处置附属子公司获利7.89 亿元；经调整净利润5.38 亿元，同比+36.5%。由于研发费用节约良好，1H24 经调整净利润略超我们的预期。
　　发展趋势
　　1H24 自免业务收入同比高增，公司指引2024 经营性利润同比30%以上增长。1H24 公司收入同比下降，公司表示主要原因是复傲坦集采影响、恩维达推广服务收入低于预期、先诺新销售放缓。此外先必新注射液1H24 患者同比+20%，但尚未完全抵消去年医保谈判降价影响。1H24 公司创新药收入22.03 亿元，同比-8.7%，但仍贡献公司整体收入的70.7%（2023 年占比72%）。分业务来看：自身免疫收入8.50 亿元，同比+29%；肿瘤收入6.19 亿元，同比-20.9%；神经系统收入9.09 亿元，同比-13.8%。管理层指引2024 全年经营性利润同比30%以上增长，并预计未来毛利率维持80%左右，研发费用率控制在20%左右，销售费用随新品推广节奏而波动，无特殊情况维持30-60%分红率。
　　关注近期创新产品放量情况。管理层预计未来18 个月上市3 款创新药：先必新舌下片、恩泽舒和科唯可，合计销售峰值可达35 亿元。其中管理层预计先必新舌下片2H24 获批，销售峰值15 亿元；科唯可预计上市后主要聚焦对日间功能和成瘾性要求较高的患者，销售峰值15 亿元。此外公司预计抗流感药物玛氘诺沙韦（我们预计2025 年底获批）未来贡献10 亿元销售峰值；苏维西塔1H25 获批，并参加当年医保谈判，销售峰值可达10-15 亿元；恩立妥作为首个上市的国产EGFR 单抗，销售峰值可达20 亿元以上。
　　后续管线值得期待。截至1H24，口服小分子SERD（乳腺癌）SIM0270 完成单药POC 验证，2024 年7 月向CDE 提交3 期方案；SIM0500（多发性骨髓瘤）已高效推进3 个剂量组观察，5 月达成I 期FPI，且在中美两地获得IND 批件；SIM0237（非肌层浸润性膀胱癌）1 月达成I 期FPI；SIM0278（自免）进入MAD 阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司费用管控良好，上调2024 年经调整净利润预测7%至9.8 亿元，维持2025 年经调整净利润预测11.4 亿元不变。当前股价对应2024/25 年核心市盈率12/10 倍。维持跑赢行业评级不变。我们维持目标价7.7 港元不变，对应2024/25 年核心市盈率18/15 倍，较当前股价有46%上行空间。
　　风险
　　集采影响超预期，研发失败，竞争格局恶化，新品推广不及预期。