公司概览
　　蜜雪冰城是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品平均价格约为6 元。22全年/23全年/24 前九个月收入为135/203/186 亿人民币， 增速为31%/50%/21%；净利润为20/31.4/34.8亿，增速为4.5%/57%/45.2%。22全年/23全年/24 前九个月GMV 分别为307/478/449 亿人民币; 平均单店日均GMV 分别为3936/4127/4184元；同店GMV增速分别为-2.4%/12%/-0.6%。门店数量分别净增长7457/6046/7276家，门店增速38%/22%/22%，门店增长是公司业绩增长的主要动力。
　　公司的产品包括奶茶、咖啡、冰淇淋等，以极致性价比受到消费者欢迎。2023年公司ROE为29.8%，资产负债率为27.4%。公司预计24年全年净利润达到44亿人民币，同比增长40%。
　　全国最大的奶茶连锁。截止2024年9月，蜜雪冰城在国内的门店总数达到40510家。
　　其中57.2%布局在三线及以下城市，蜜雪冰城以极高的性价比抢占了下线市场份额，并且逐步向上线城市渗透。门店网络已遍布中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1,700个县城和全国约30,000个乡镇中的4,900个乡镇。此外，从18年开始公司向海外进行扩张，截止9月共有4792家海外门店，其中印尼2667家，越南1304家。中国大陆以外收入约占整体收入的5.1%。未来公司除了继续巩固国内市场地位，海外市场将成为发展的重点。
　　行业状况及前景
　　全球现制茶饮市场保持高速增长。全球现制饮品市场规模从2018年的5,989亿美元增长至2023年的7,791亿美元，复合年增长率为5.4%。其中中国23年市场规模5175亿人民币，增速22.5%，东南亚市场规模201亿美元，增速16.4%，增速高于全球平均。从现制饮料的人均摄入量来看，中国和东南亚相较日本及欧美有极大的差距，意味着未来市场发展仍有很大的空间。
　　目前行业竞争较为激烈，蜜雪占据领导地位。消费者更注重性价比，多个茶饮品牌调低价格以适应需求。蜜雪冰城每年的销售杯量在全球排名第二，仅次于星巴克。
　　以GMV计，蜜雪在全球的市占率为2.2%，排名第四；在中国的市占率为11.3%，排名第一。以出杯量计，蜜雪在东南亚的市占率为19.5%，排名第一。
　　优势与机遇
　　极致成本控制能力：行业内最早开始自建供应链（原材料生产基地、区域仓储中心）和规模化采购，核心食材100%自产。蜜雪冰城单杯成本较同行低10-20%，支撑终端低价策略。
　　加盟体系成熟高效：截止24年9月，公司加盟商数量达到1.98万，其中42%的加盟商经营两家及以上门店。公司建立标准化加盟管理制度，提供“选址-培训-运营”全流程支持。
　　全国范围的品牌知名度：早期布局低线城市，高密度门店带来品牌曝光，“雪王”IP和洗脑的主题曲快速提高了国民认知。
　　数字化赋能运营：自主研发供应链管理系统，通过「蜜管家」系统和「蜜雪通」应用程序，简化了门店运营。
　　弱项与风险
　　行业竞争激烈，产品的差异化程度不高，导致消费者对价格较为敏感。产品迭代速度较快，消费者忠诚度较低，对经营带来许多挑战。
　　投资建议
　　基石投资者阵容豪华，包括英国管理公司M&G、红杉资本、博裕资本、高瓴资本、龙珠资本，认购了发行股份数的45%。保荐人为美国银行证券、高盛、UBS。
　　公司此次IPO发行价为202.5港元，发行后总市值约为763.5亿港元（不包括超额配售）。招股书中预期24年净利润约为44亿人民币，就此计算的IPO PE倍数为15.9x，略低于已上市同行的估值。另外公司账面现金较多，截止24年9月现金+理财有104亿人民币，如果扣除净现金，上市估值对应24年净利润的PE仅为13.5x，估值水平较低。近期港股市场打新热情较为高涨，综合考虑我们给予IPO专用评级“6.4”。