蜜雪集团（2097.HK）：中国现制饮品行业龙头公司公司简介
　　公司是一家领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供单价约6 元人民币（约1 美元）的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。公司旗下有现制茶饮品牌「蜜雪冰城」和现磨咖啡品牌「幸运咖」。截至2024 年9 月30 日，公司通过加盟模式发展的门店网络拥有超过45,000 家门店，覆盖中国及海外11 个国家（包括印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本）。于2023 年以及2024 年前九个月，公司的门店网络分别实现饮品出杯量约74 亿杯及71 亿杯。根据灼识咨询的报告，按照截至2024年9 月30 日的门店数计，公司是中国及全球最大的现制饮品企业。按照2023 年的饮品出杯量计，公司亦是中国第一、全球第二的现制饮品企业。
　　产品概况
　　「蜜雪冰城」主要向中国及海外消费者提供现制果饮、茶饮及冰淇淋。「蜜雪冰城」核心产品的价格通常为2 元至8 元人民币。「蜜雪冰城」的产品矩阵既包含常青款产品，也包含季节性和区域性产品。2024 年前九个月，公司的前五大畅销常青款产品占公司在中国总饮品出杯量的约41.2%。根据灼识咨询的报告，按2023 年饮品出杯量计，公司的冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶是中国现制饮品行业销量最高的三个单品。「幸运咖」的现磨咖啡饮品包括经典款、流行款、创新款。「幸运咖」核心产品的价格通常为5 元至10 元人民币。
　　公司业务模式：向加盟商销售原材料产生收入，深耕供应链具备成本优势，公司在采购、生产、运输等环节持续优化，实现对于同业公司的显著成本优势：
　　1、采购：公司通过覆盖全球六大洲、38 个国家的采购网络，从原产地获取优质原材料，并采用数字化的工具，保证原材料的质量和稳定供应。公司拥有庞大的采购规模，于2023 年，公司采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆各约11.5万吨、5.1 万吨、4.6 万吨、1.6 万吨、1.6 万吨。因此，公司能够以低于行业平均水平的价格采购众多核心原材料。例如，就同类型、同质量的奶粉和柠檬而言，公司2023 年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。
　　2、截至2024 年9 月30 日，根据灼识咨询的报告，公司已经成为中国现制饮品供应 链领域中生产品类全面且规模最大的企业。因此，公司有能力提供包括糖、奶、茶、 咖、果、粮、料在内的全品类一站式的饮品食材解决方案。近期，公司取得液体乳产 品的食品生产许可证，成为中国唯一持有该许可证的现制饮品公司。这一里程碑为我 们自主生产鲜牛乳等乳制品铺平了道路，为扩大和提升产品结构提供了新的可能。我 们拥有五大生产基地，年综合产能约165 万吨。
　　公司采用世界级工厂建设和生产管理 标准，并充分发挥中国制造的深厚优势。
　　公司建设的智能工厂拥有60 多条智能化生产 线，使用先进的自动化设备和数字化的工具。2024 年前九个月，公司饮品食材生产的 耗损率仅为0.71%，远低于行业平均水平。公司亦自主生产部分核心包材和门店设备， 以实现更好的质量　　和更高成本效率。例如，公司自己生产糖蜜和果蜜的包装瓶，自产 成本在2024年前九个月比从外部采购价低约50%。规模化带来的成本优势和精益化、 智能化的生产管理能力，使得行业内其他企业在核心饮品食材上很难通过模仿达到我们的高质平价水平。
　　3、物流：通过将覆盖全国的自主运营仓储体系与专属的本地化城配服务深度结合，公司打 造了高效数字化的物流体系，以支持中国现制饮品行业内最庞大的门店网络。从2014 年起，公司在中国现制饮品行业内最早开始建设自主运营的仓储体系。截至2024 年9 月 30 日，该仓储体系由总面积达到约35 万平方米的27 个仓库组成，为行业内最大。公司 的配送网络覆盖了中国内地31 个省份、自治区及直辖市，超过300 个地级市、1,700 个 县城和4,900 个乡镇，其覆盖广度和下沉深度为行业内最高。此外，公司通过数字化手 段能够精准控制末端货物送达，做到商流、信息流、资金流、物流四流合一。公司在 物流成本和效率上相较于同行业具备优势，在配送时效和配送质量上也高于行业平均 水平。
　　截至2024 年9 月30 日，公司在中国内地逾90%的县级行政区划实现了12 小时内触达。此外，公司约97%的中国内地门店实现了冷链物流覆盖。
　　通过对于上游供应链的深度优化，在保证产品质量的同事，公司实现了远低于行业的原材料成本，帮助公司获取显著的价格优势。
　　行业概况
　　现制饮品指现场制作的非酒精饮料产品，包括现制果饮、茶饮、冰淇淋及咖啡等。
　　全球现制饮品市场规模巨大并且未来预计将呈现加速增长态势。以终端零售额计，全球现制饮品市场规模从2018 年的5,989 亿美元增长至2023 年的7,791 亿美元，复合年增长率为5.4%。2023 年至2028 年的复合年增长率预计将进一步提高至7.2%，带动市场规模增长至2028 年的11,039 亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。
　　以终端零售额计，中国现制饮品市场的规模预计将从2023 年的5,175 亿人民币增长到2028 年的11,634 亿人民币，复合年增长率达到17.6%，远超预包装饮料行业同期5.8%的复合年增长率。预计到2028 年，中国现制饮品市场将占据中国饮料市场近一半的份额。
　　财务分析
　　收入端，公司2022 年-2023 年及2024 年前九个月分别实现营收136/203/187 亿元，同比增长31.1%、49.6%、21.2%。以产品和服务性质划分收入，商品和设备销售收入占据主要部分，2021-2023 年及2024 年前九个月，公司商品和设备销售收入分别为101.5/133.0/199.0/182.2 亿元， 占总收入的98.1%/98.0%/98.0%/97.6% 。加盟和相关服务收入占比较小， 分别为1.96/2.76/4.05/4.43 亿元，占总收入的1.9%/2.0%/2.0%/2.4%。
　　毛利率方面，公司毛利率总体稳定，2021-2023 年及2024 年前九个月，公司整体毛利率为31.3%/28.3%/29.5%/32.4% ，其中商品和设备销售业务毛利率为30.6%/27.3%/28.5%/31.2% 。加盟及相关服务业务毛利率为71.5%/78.2%/79.6%/82.5%。
　　费用端来看，销售费用率方面，公司近年加大了品牌推广力度以及销售人员的薪资水平， 2021-2023 年及2024 年前九个月公司销售费用率分别3.9%/5.7%/6.5%/5.9%，销售费用率总体维持良好。
　　管理费用率方面，2021-2023 年及2024 年前九个月公司管理费用率分别3.6%/3.7%/3.0%/2.3%，管理费用率总体稳中有降。
　　盈利端，公司2021-2023 年及2024 年前九个月实现净利润19.1/20.1/31.9/34.9亿元，公司净利率为18.5%/14.8%/15.7%/18.7%。
　　重要风险
　　1）行业竞争加剧；2）公司扩展速度不及预期。